宏观经济研究：三驾马车复苏节奏快慢不一

【资料图】

结论：1-2 月份经济与前期金融、通胀等多方面数据显示出同样的信号，当前投资需求相对较强，但消费需求修复尚不全面，复苏力度或仍不够。后续可能还需出台刺激消费的货币政策。

数据： 1-2 月份社会消费品零售总额同比为3.5%，前值-1.8%；工业增加值增速为+2.4%，前值+1.3%。1-2 月固定资产投资完成额累计同比+5.5%，2022 年为5.1%；其中制造业投资累计增速为8.1%，前值9.1%；基础建设投资（不含电热气水）累计增速为9.0%，前值为9.4%。1-2 月商品房销售面积累计同比-3.6%，前值-24.3%；房地产开发投资累计增速为-5.7%，前值-10.0%。

要点：1-2 月份消费结构体现出的特征与我们前期判断基本一致：国内消费仍以线下、场景复苏为主，大宗消费比如汽车销量增长乏力。商品房销售面积累计降幅也比去年明显收窄，好于我们前期预测。可能是去年受到抑制的购房需求在今年年初得到集中释放。

1-2 月份，固定资产投资累计同比增长5.5%，明显高于我们在年度报告中预期的2.9%，显示今年开年投资较热。同时节后复工复产带动工业增加值同比回升，这与PMI 显示的节后复工复产加快，供应商配送时间进一步缩短互为对照。不过1-2 月份出口继续走弱，对工业增加值的拉动作用有所减缓。

政府工作报告制定今年全年GDP 增速目标为5%，我们预计今年GDP 支出法最终消费、资本形成、净出口实际增速分别为7%、4%和-17%，分别拉动GDP 增长3.8、1.7 和-0.5 个百分点。根据统计局公布数据测算今年居民消费支出、政府消费支出、资本形成、净出口同比分别拉动GDP 增长0.9、0.8、2.1 和0.1 个百分点，消费对GDP 的拉动作用有待进一步释放。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

关键词：