2023年3月份债券市场微观结构问卷：两会后债市预期变化：短期回暖长期分歧

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本报告导读：两会后投资者短期观点部分边际回暖，长期观点边际变化则存在较大分歧。

摘要：

两会后部分短期观点边际回暖。两会期间市场政策加码预期下修，提振债市情绪，虽然仅有部分投资者短期观点边际回暖，但两会债市结束前期横盘震荡格局转而持续走强，主要受微观结构以及配置力影响；具体而言，并且理财赎回冲击后机构久期降至偏低水平，这就导致两会后虽然仅有部分投资者边际转多拉长久期，也带动债市显著回暖，叠加配置力量逐步入场形成支撑，共同推动利率下行。

对全年经济增长目标解读不同，长期观点边际变化分歧较大。全年经济增长目标5%左右，低于市场预期，投资者对其所传递出的信号的解读各有不同，长期观点边际变化也出现较大分歧。这背后反映出随着地产行业的重塑，信用膨胀时代逐步完结，传统货币-信用分析框架阶段性失效，对未来经济增长节奏进行分析判断的难度加大，这就导致目前市场对于经济复苏斜率预期分歧较大，在长期预期发生显著变化前出现较大趋势行情的概率较小，因此仅以长期思维参与博弈可能会面临博弈周期较长以及阶段性踏空的风险。

持短期思维博弈，目前做多空间仍在。考虑到目前长期经济分析框架阶段性失效，长期观点分歧较大，叠加海外风险扰动，目前持短期思维进行博弈的性价比更好。短期来看，做多空间仍在，首先，年初在经济复苏预期下债市情绪谨慎，较多投资者仓位偏低，这从微观结构上压制了利率上行的风险。其次，随着经济复苏斜率的再定价以及政策预期的下修，市场对于利率中枢预期同样有所下修，带动债市走强；最后，两会后债市整体仍延续谨慎，仅有部分投资者短期观点边际回暖选择加仓，随着后续债市情绪的回暖以及买入力量的入场，利率仍有不小的博弈空间。

风险提示：调查问卷数量较少导致存在样本偏差；调查问卷的方法方式及发放范围存在局限，影响最终结果的代表性；受限问卷的数量、长度与提问方式，无法全面完整分析现象的真实原因。

关键词：