固收专题分析报告：哪些区域新增社融保持高速增长？

2022 年新增社会融资规模32.01 万亿元，较2021 年多增0.67 万亿元，存量规模344.21 万亿元。2022 年存量社融同比增速窄幅波动，增速位于9%-11%区间，全年新增32 万亿社融流向了哪些省份？哪些省市近三年社融保持高增？

一、新增32 万亿社融流向了哪些省份？

1、发达地区与欠发达地区新增规模分化显著，新增社融主要流向经济发达地区。截至2022 年末，30 个省市新增社融实现正增长，仅青海省新增社融为-395 亿元，同比减少666 亿元，主要受未贴现银行承兑汇票、信托贷款和政府债券拖累。省市社融新增规模前三名分别为广东省、浙江省、江苏省，三省新增规模占全国社融新增总量的36.04%，全国社融新增规模前10 省份占32 万亿新增社融比例高达70%，金融资源马太效应凸显。其中，东北地区、西北地区的社融新增规模相对较低，排名后10 位的省市中有6 个属于东北与西北地区。相较2021 年，新增社融同比多增区域主要为河北、四川、安徽、辽宁。2020-2022 持续三年实现同比正增长的社融区域为安徽、海南、浙江、山东，区域债务压力或在宽信用作用下有所缓解。

(相关资料图)

2、低基数地区表现明显疲弱于于高基数地区，共有10 个省市社融表现为“低基数+低增速”。以2022 年各省市平均新增规模（9200 亿元）作为基数标准，在19 个低基数省市中，10 个省市为“低基数+低增速”的双低社融区域，包括重庆、云南、新疆、吉林、甘肃、内蒙古、黑龙江、青海等。此外，低基数省份中辽宁、宁夏新增社融保持较高增速，增速分别达181.5%、90.3%，两个省份区域融资或得到较大改善。

社融新增规模高基数的省份普遍能实现同比正增长。在12 个高基数省市中，共有8 个省市的社融新增同比增速为正，即社融“双高区域”，包括：河北、四川、安徽、福建、湖北、浙江等，增速明显高于全国平均增速-0.6%。剔除辽宁与青海两个极端值后（182%、-246%），全国平均增速为1.6%。2022 年“双高区域”中，安徽、浙江、山东已连续三年社融同比增速实现正增长，建议重点关注安徽城投债的城投机会与山东债务管理改善后的城投债投资机会。

二、如何看待2022 年区域社融结构差异？

1、多数区域扩表来于人民币贷款放量

2022 年多数省市新增社融主要依赖人民币贷款，内蒙古、辽宁和西藏新增社融中对人民币贷款的依赖度（新增人民币贷款/新增社融）超100%，山西、上海、贵州、云南、甘肃、宁夏、北京、辽宁、西藏等地依赖度超80%。

2、开前门力度持续加大，多地政府债依赖度提升2022 年共有13 个地区的新增政府债规模较2021 年有所增加，7 个省份政府债绝对依赖度超30%，包括东三省、甘肃省等，部分区域政府债依赖度提升或源于企业融资需求不足，导致政府积极扩表稳住经济基本盘；江苏省、浙江省、宁夏自治区对政府债券的依赖度相对较低。部分省份企业直接融资依赖度降低幅度较大，如辽宁、甘肃等，部分区域由于卖地收入不足叠加债务风险走高下，城投债净融资呈现流出状态，导致直接融资依赖度降低。

3、非标压降背景下，关注部分区域表外融资走高风险从区域债务结构来看，陕西、天津等区域2022 年新增表外三项规模同比多增超1000 亿元。在非标压降的背景下，表内信贷同比收缩+非标大幅多增体现出区域社融结构恶化，需要关注弱区域表外多增滚续债务，融资成本走高的潜在影响，如陕西、天津、重庆、黑龙江等。贵州省、西藏自治区、内蒙古自治区等地债务结构优化，新增人民币信贷增速为正且表外三项多增规模为负。

风险提示

流动性收紧风险；区域社融分 化；债券借新还旧压力。

关键词： 人民币贷款 西北地区 相对较低