每日速读!中复神鹰(688295)：业绩快报符合预期 产能扩张助力展翅高飞

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事件: 2023 年2 月23 日，公司发布2022 年业绩快报，公司2022 年预计实现营收19.95 亿元，同增70.0%，归属于母公司所有者的净利润6.05 亿元，同增117.1%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约5.64 亿元，同增119.1%。

报告期末，公司总资产约72.47 亿元，较报告期初增长94.6%，归属于母公司所有者权益约46.17 亿元，较报告期初增长273.8%，归属于母公司所有者的每股净资产5.13 元，较报告期初增长233.1%。

行业高景气叠加产能释放，助力业绩翻倍。公司2022 年业绩翻倍主要受益于：1）下游航空航天、光伏、氢能、交通建设等应用领域景气延续，对碳纤维需求持续增长支撑公司销售高增；2）公司西宁万吨项目全面投产，产销量实现大幅增加。此外，公司所有者权益同比大幅增长主要受益于2022 年4 月公司完成首次公开发行，募集资金净额约27.77 亿元。我们认为，公司2022 年归母净利润实现翻倍增长，业绩增速符合预期，公司通过不断优化产品结构、深化降本增效，夯实盈利能力。

碳纤维下游市场需求景气，2023 年国产替代有望加速。我们测算2025 年国内碳纤维需求量有望达12.5 万吨，行业规模175 亿元，2021-2025 年CAGR 达15.8%。

其中，风电作为目前碳纤维下游主要需求来源，2022 年风电招标超预期或为2023年风电装机提供有效支撑，进而利好上游原材料供应商，根据金风科技数据，截至2022Q3 国内风电公开新增招标量约76.3GW，同比增长82.1%。我们认为，随着国内碳纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维对于其他材料的替代以及国产替代不断提速，而2020 年以来疫情及海外技术封锁下国内供应占比逐步提升，国产替代加速叠加需求持续高增，国内碳纤维龙头有望率先受益。

产能保持快速增长，中期产能有望突破5.8 万吨/年。碳纤维性能优异且行业进入壁垒高，资金密集和技术密集的特点导致行业供给难以快速上量。在下游需求维持高景气情况下，行业供需有望保持平衡。我们认为，当前公司产能扩张拉动销量增长是公司维持高成长性的主要驱动。公司作为民用碳纤维龙头，产能持续保持行业领先：1）建成产能：截至2022H1 公司建成产能达1.45 万吨/年，位居行业前列，包含连云港生产基地的3500 吨/年产能和2022 年5 月建成并投产的西宁11000 吨/年产能项目。2）在建产能：公司目前仍有西宁年产1.4 万吨项目在建，且公司于2023 年1 月宣布在连云港新建年产3 万吨高性能他纤维项目。综合计算下，公司中期产能有望跨越式增长至5.85 万吨/年，产能的扩张有利于公司持续巩固碳纤维龙头竞争优势，提升公司产品销量和市场占有率，并且有利于公司优化产品结构，进而支撑公司持续保持高成长性。

投资建议：我们认为，国产替代加速下公司产能持续扩张拉动销量增长，有望持续驱动公司高成长性，规模效应释放将有助于公司盈利能力持续优化，构筑规模和成本护城河。根据公司业绩快报，我们小幅调整此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为6.05、9.33 和13.72 亿元，对应EPS 分别为0.67、1.04 和1.52元，维持“买入”评级。

风险提示：行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

关键词： 盈利能力 所有者权益 主要受益于