环球快讯:银行1月社融数据解读：信贷开门红创记录

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(资料图)

1 月新增社融6.0 万亿元，同比少增1959 亿元，高于Wind一致预期的5.7万亿元，社融存量同比增速9.4%，较上个月下降0.2ppt；新增贷款4.9 万亿元，同比多增9227 亿元，高于Wind一致预期的4.1 万亿元，贷款余额同比增速11.7%，较上个月上升0.6ppt。

评论

天量信贷开门红创历史新高。1 月新增贷款4.9 万亿元，创单月历史最高记录。贷款同比多增9227 亿元，主要由于企业中长期贷款同比多增1.4 万亿元（同比多增规模也创历史新高），我们认为主要由于年初投放竞争激烈、1 月信贷座谈会“靠前发力”政策导向以及去年项目储备充分；票据贴现净减少4127 亿元，同比多减5915 亿元，我们认为是由于大行出票腾挪信贷额度。另一方面，居民贷款同比少增5858 亿元，其中居民短期/中长期贷款分别同比少增665 亿元/5193 亿元，主要由于消费信贷复苏较弱、按揭贷款提前还贷较多。

社融受企业和政府债券拖累。1 月社融同比少增1959 亿元，主要由于企业债券、政府债券拖累，两者分别同比少增4352 亿元/1886 亿元，企业债券同比少增主要由于债券利率相对贷款较高、部分需求转为贷款；企业债券和企业中长期贷款合计同比仍多增近9000 亿元，显示即使考虑该效应后对公贷款增长仍较为强劲。政府债券连续6 个月同比少增，主要由于去年发行前置、同期高基数。考虑到今年财政赤字规模大概率高于去年1，我们预计政府债券今年下半年能够实现多增。

基建落地继续推动企业中长期贷款增速向上。1 月新增企业中长期贷款3.5万亿元，连续6 个月同比多增；根据我们与上市银行的交流，基建贷款可能是1 月信贷的主要投向，其他重点领域包括绿色金融、普惠小微、设备更新改造、高技术制造业等。从历史经验看，企业中长期贷款增速上行周期至少为12-24 个月，我们预计对公中长期贷款增速今年上半年有望保持较高增速。

按揭提前还贷较多，开发贷支持资金逐步到位。尽管1 月住房销售跌幅收窄、热度有所恢复，居民中长期贷款仍同比少增5193 亿元，连续第14 个月少增，主要与提前还贷规模增加有关。对公方面，银行支持房企资金逐步到位，2022 年末开发贷余额同比增速为3.7%，3Q22 以来继续反弹，四季度开发贷净增约200 亿元（同比多增约2000 亿元）。

预计后续信贷投放仍较稳健。尽管1 月信贷投放超预期，但考虑到以下因素，我们预计2-3 月信贷投放仍能够保持持平或同比多增：1）政策仍鼓励银行 “靠前发力”提前投放；2）银行项目储备充足、基建贷款仍在落地；3）2 月工作日多于去年同期；4）居民消费和购房有望恢复；5）保交楼加速推进、房企开发贷支持继续落地。

关注信贷需求实质性改善拐点。总体而言，1 月信贷投放较强体现了较强的“稳增长”力度，但市场化主体的实质信贷需求的复苏进度仍有待进一步观察。我们预计今年“稳增长”和“弱需求”的博弈将继续成为主线，尽管信贷需求恢复未必一帆风顺，但预计年内能够出现实质拐点。

建议关注以下信号判断融资需求：1）房地产市场销售和拿地情况；2）基建项强度是否维持；3）居民消费需求恢复情况；4）非国有企业投资需求，等等。我们继续推荐信贷需求走向复苏过程中受益的优质银行，如宁波银行、招商银行、兴业银行、平安银行、江苏银行等。

社融统计口径调整：人民银行本月将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司（AIC）等三类银行业非存款类金融机构纳入贷款及核销的统计范围，并对可比数据进行调整。截至2023 年1 月末，三类机构贷款余额8410 亿元，占贷款比重仅为0.4%，我们认为本次统计口径变化影响较小。

风险

经济波动幅度超预期，房地产行业风险扩散。

关键词： 信贷投放 企业债券 新增贷款