世界观察：实体经济洞察2023年第4期：让开工强度飞一会儿

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核心观点：

当前宏观经济的主要矛盾是经济复苏的强度，而复苏本身包含多个面向。春节后，市场格外关注经济复苏的强度，不仅反映在对1月信贷的预期上，也体现在对于实体经济复苏的跟踪上。从需求的角度看，复苏的关注点包括但不限于：地产销售、线下消费、出口强度；而从供给的角度看，市场同时关注：建筑链开工、制造业开工、人员迁徙、货运物流。

根据节后表现横向比较，市内消费>地产销售>建筑开工&出口。

从节后数据来看，持续好于季节性的则是消费。市内经济持续活跃，百城拥堵延时指数表现持续好于近4年同期，节后第2周较2019年的恢复率仍维持在104%左右。同时，10城商圈环比仍在走强、典型火锅门店周末排队叫号情况好于1月中旬，均能体现消费向好的韧性。表现符合季节性的是地产销售，30城地产销量走势基本与历年同期持平。表现弱于季节性的是出口和开工。出口方面，运价持续下滑，集装箱吞吐量低位震荡，反映出口订单转好并未带动出口量回升。开工方面，热轧、螺纹表观消费量较历年同期偏弱，货运流量持续低于近三年同期，反映建筑链与制造业生产恢复偏慢。

让开工强度飞一会儿。当前市场对于经济复苏力度存在明显分歧，主要焦点在于开工强度“偏弱”，既体现在读数明显低于去年，也体现在起步弱于历年同期。关于前者，我们在此前宏观专题中已有强调，去年开工“高开低走”，起步阶段实为高基数，并不具备可比性。关于后者，我们同样观察到，今年开工强度在绝对水平不高的情况下，追赶速度却是近几年最快的。而最近一两周的劳动力复工情况将在很大程度上影响到最终的开工强度。在政策积极表态、天时、地利都具备的情况下，不妨让开工强度“飞一会儿”。

总结与展望：春节后1周，消费复苏保持强势，生产季节性恢复。就上周数据来看：1）地产销量季节性恢复，1月乘用车零售同比增速转负，线下消费稳步向好；2）日耗同比增速韧性续升，工业生产季节性好转；3）美元走强、大宗走弱，国内工业品价格涨跌互现；4）库存去补各半，螺纹、热轧库存回补加速。

节后1周，尽管建筑链及制造业产销季节性好转，但对标历年同期，开工整体节奏仍然偏慢。一方面，螺纹与热轧的表观消费量均处于历年农历同期偏低水平；另一方面，铁路货运量及高速货车通行量数据恢复缓慢，仅恢复到2022年5月初水平。此外，重点港口吞吐量及集装箱吞吐量表现也以低位震荡为主，或反映出口链同样尚未发力。

关键词： 经济复苏 实体经济 的情况下