利率回顾：进入相持期 长端利率平稳

【资料图】

资金面：前紧后松。本周DR007 运行在1.94-2.24%的区间，R001 运行在1.88-2.47%的区间，资金利率出现反季节性收敛。一般来说，每个月的上旬，跨月到税期之间这段时期，资金利率较为平稳，但周三资金面出现意外收紧，当天R001 达到2.60%。原因一方面可能是信贷放量“抽离”银行间剩余流动性，另一方面也和诸多利空传闻下市场流动性预期转向谨慎有关。央行周一至周五分别开展1500 亿元、3930 亿元、6410 亿元、4530 亿元和2030 亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放6020 亿元。

央行对资金面的精细化呵护态度明确，从最近一段时期操作来看，2.0%的政策利率也是央行对DR007 合意的中枢水平。

一级市场：需求尚可。本周政金债招标需求环比略有改善，大部分期限全场倍数高于上周。2-5 年是需求相对集中的期限，受资金收敛影响，1 年期需求稍弱，另外7 年需求也较弱。本周有20 年国开债和30 年附息国债等超长债的发行，两者参与倍数不低，但中标结果高于二级，显示超长债配置需求仍受到基本面复苏预期的压制。

二级市场：进入相持期，长端利率平稳。本周市场行情较为乏味，每个交易日长端波动都不足1bp，尽管资金面出现超预期收紧，但对长端定价冲击有限。具体而言，周一全天消息面平静，资金面收敛冲击长端情绪，当天220025 小幅上行0.25bp。周二，资金面延续收紧，但多头无视资金面的利空，期债和现券逆势走强，当天220025 下行0.25bp。周三，资金面紧张程度达到顶点，央行也开展了巨量逆回购投放，长端继续无视资金面的利空，当天220025 收平。周四，资金面转松提振债市情绪，当天220025 下行0.75bp。周五，通胀和社融数据发布，通胀数据不是主要矛盾，市场对社融高增已有充分预期，两者对市场的扰动有限，当天220025小幅上行0.25bp。全周十年国债活跃券220025 累计下行0.5bp，十年国开活跃券220220 累计上行0.1bp。

期限利差：曲线走平。本周国债10-1 利差收窄1bp 至73bp，国开10-1 利差收窄2bp 至73bp，本周短端利率受资金收紧冲击上行，而长端利率保持平稳，曲线整体走平。期限利差收窄对应基本面强复苏的预期出现反向修正，表面上的资金紧和强社融并没有吓退债市多头。本周在曲线整体平稳的背景下，7 年期利率债出现一定幅度调整，这可能意味着巨量信贷投放对配置盘的买债意愿构成一定冲击。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

关键词： 风险提示 主要矛盾 信贷投放