世界速讯：工业金属周报：重回金融属性定价 扰动或将持续

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本报告导读：

1 月社融数据略超预期反映经济正在复苏途中，而金属价格此前已经较多计入复苏预期，因此短期受提振力度不强。美国1 月CPI 数据公布在即(2 月14 日)，预计将对加息预期乃至金属价格形成重要引导。

摘要：

周期研判：1 月份国内社融新增5.98 万亿，略高于市场预期的5.68万亿，数据反映当前重点项目开工、实体制造业融资需求尚可，经济复苏正在途中，但地产需求仍为较大拖累项，需继续观察3-4 月旺季来临时的修复强度。此前美国非农就业大超预期后，加息预期小幅上修，下周二(2 月14 日)美国将公布1 月CPI 数据，预计将对加息预期形成重要引导，进而影响金属价格走势。若CPI 回落速度不及预期，则降息预期延后的确定性增强，金属价格波动或再次加剧。

电解铝：减产不及预期，垒库或将延续。本周LME/SHFE 铝跌5.02%/2.44%至2440.5/18630(美)元/吨。①供给端：云南减产待落实，海外有增产预期。本周复产、新投产能暂未继续释放，云南减产有待落实。海外电价回落后欧洲个别铝厂有复产计划，印尼/沙特分别由50/100 万吨电解铝产能或于23 年内开建，海外增产预期提升。②需求、库存：节后复工复产，需求缓慢回升。本周铝加工龙头企业开工率回升2.4%至59.8%，再生合金、铝线缆、铝型材、铝板带开工率分别回升5.0%、5.0%、2.0%、1.6%至44.4%、47.0%、57.5%、75.4%。

春节期间铝锭垒库幅度较大，SMM 社会铝锭、铝棒库存为119（+14.3）、21.44（+0.5）万吨。③盈利端：成本端动力煤价格继续回落，吨铝盈利升至1900 元左右。

铜：高价抑制需求，重回金融属性定价。本周LME/SHFE 铜跌1.37%/0.68%至8857.5/6842(美)元/吨。海外铜矿继续受到干扰，五矿资源旗下Las Bambas 铜矿因运输受阻再次停产，交易所继续垒库对铜价形成压力，且下游消费现实需求疲弱，地产成交数据仍不见起色，此前铜价对加息放缓+中国复苏定价较充分，在近期利好落地，现实仍弱的情况下，铜价支撑或弱化，当前需等待CPI 数据公布后加息预期变化。

维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。

风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。

关键词： 加息预期 金融属性 工业金属