【世界播资讯】策略深度报告:行业比较专题 中观景气研判
2023-02-03 19:22:02 | 来源:万联证券股份有限公司 | 编辑: |
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投资要点:
2022 年宏观经济主要由基建和制造业托底:2022 年全年表现相对较好且平稳的是投资项,制造业和基建投资表现较为强势,全年增速分别为9.1%、11.5%,成为拉动投资端和稳定宏观经济表现的主要动力。2023 年修复国内经济大盘、提振市场信心的目标坚定,在外需走弱的背景下,我国经济将更多由内需驱动,促消费、稳投资将成为主要发力点。
M2 与社融增速差仍大:2020 年6 月起M2 同比增速连续下滑,至2021 年12 月下滑至9%后企稳回升。截至2022 年12 月,M2 同比增速11.8%,较上月下降0.6pct。2022 年四季度以来,新增社融不及预期,企业债和政府债缩量明显。
【资料图】
12 月国内社融新增1.31 万亿元,同比少增1.05 万亿元;社融存量增速为9.6%,较上月回落0.4 个百分点,连续三个月走低。全年来看,居民贷款是社融增速主要拖累项,主要与房地产景气度偏冷有关,贷款购房需求较弱。
2022 年以来,面对经济下行压力,流动性再度回归相对宽松状态。当前M2 增速(11.8%)仍快于社融存量增速(9.6%),二者缺口继续保持在2.2pct,表明金融体系资金来源相对仍较为宽裕。预计未来货币政策以推动经济增长为着力点,M2 增速还将继续维持高位震荡。随着保交楼专项借款支持力度增加,地产链条边际修复基调确立。此外,经济增长重回新稳态轨道下企业融资需求回暖可期。预计新增社融规模有望改善,全年社融增速逐步回升。
基建投资发力提振上游行业景气度,下游消费持续恢复:
上游行业中,除钢铁与建筑材料外,2022 年盈利预测增速均为正,其中有色金属行业受基建投资增速继续上行、新能源产业链持续高景气影响,行业盈利预期较乐观。中游行业中,电力设备2022 年预计净利润高增达89.9%,然而受疫情防控相关因素影响,终端销量走弱,预计电力设备行业2022 年ROE 下滑11.3pct; 2023 年景气度有所下修,增长斜率趋缓。下游行业中,农林牧渔、商贸零售、社会服务等行业2022 年预期净利润增速均超过100%,消费领域维持高景气,此外,通信领域受益于数字经济需求,驱动产业链高速增长,预计净利润增长349.2%。周期行业中,房地产2022年、2023年预期净利润增长3386..46%%,、2022年预期ROE 增长17.2pct,可见随着房地产“三支箭”及后续政策陆续出台,地产景气度继续边际改善。
2022 年预测盈利增速较高的高景气板块中,中游行业中的电力设备及下游行业中的农林牧渔、通信板块2022 年预测盈利增速相较9 月底边际均持续改善,景气程度维持高位;上游行业中的有色金属、煤炭、石油石化等均较9 月底盈利增速有所下调,景气程度边际转弱。下游行业中的社会服务、商贸零售等行业受年底疫情冲击影响较大,相较9 月底盈利增速边际下降,短期景气势头恢复转弱。
2023 年预测盈利增速较高的景气板块中,中游行业中的交通运输、下游行业中的社会服务、商贸零售、传媒、美容护理等消费相关板块相较9 月底盈利增速明显上修,市场对2023 年消费、出行链条恢复充满信心。
下游及周期行业景气度改善明显,上游与周期更具配置性价比:从各行业估值较2022 年9 月30 日的变化情况来看,截至1 月13 日,社会服务、非银金融、机械设备、建筑材料、传媒板块估值历史分位数水平提升幅度较大,均提升超过15 个百分点。从行业分布来看,下游和周期行业估值提升幅度相较上游与中游行业大,本轮回升里下游和周期行业受疫情防控放松、地产政策支持等利好因素提振,景气度改善幅度更大。从配置性价比来看,上游行业中的煤炭、石油石化,下游行业中的家用电器,周期行业中的房地产、银行、建筑装饰均位于基准线左方,配置性价比较高。
风险因素:经济基本面表现不及预期;国内通胀超预期;海外需求萎缩。