社服行业2023年度策略：花开疫散 兼顾弹性与估值

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复盘国内：疫情反 复扰动经营，免税和人服走出独立行情。防疫放开前，出行与旅游需求与防控政策和疫情形势高度相关，国内整体出行人次恢复至3-6 成，旅游人次恢复至4 成。酒店、餐饮、旅游景区经营持续受疫情扰动：酒店行业供给深度出清、但龙头酒管集团逆势开店，连锁化率快速提升，为疫后复苏打下良好基础；上市餐饮公司疫后开店策略分化，在行业承压下经营表现呈现明显分化；旅游方面周边游景区恢复领先于长线游/团客游，利润恢复落后收入。免税和人服在疫后走出独立行情：离岛免税新政实施后销售额翻番，疫情推动灵活用工模式接受度提升。

复盘后疫情时代美国出行链消费。酒店：成本推动美国酒店平均房价大幅超越疫情前水平，入住率接近恢复至疫情前，经济型酒店更具韧性，高端酒店更具弹性。餐饮：通胀环境下客单价提升，海外餐企营收稳步修复，但利润恢复落后且企业间差异较大，有限服务餐厅更具韧性，全服务餐厅更具弹性。景区：美国上市景区营收持续恢复，利润波动复苏。免税：免税消费弹性显著，整体收入逐步恢复，利润仍受多因素扰动恢复落后于收入。人服：疫后用工需求迅速回弹，人服龙头收入已恢复至疫情前，利润波动较大，灵活用工恢复总体稳健。

投资建议：复苏已是明牌，兼顾弹性与估值。酒店：业绩确定性最高且弹性最大，行业供给深度出清为龙头经营复苏提供强力支撑，TOP3 近三年开出的门店将迎来业绩集中释放，建议关注锦江酒店、华住集团、首旅酒店。人服：疫后灵活用工渗透率有望加速提升，经济边际改善助力招聘市场回暖，建议关注科锐国际。免税：出入境放开后机场免税及市内店政策颇具看点，离岛免税仍有较大空间，建议关注中国中免。餐饮：龙头餐饮品牌疫后门店量再上台阶，业绩弹性来自开店、单店恢复、疫情期间降本增效，建议关注九毛九、海底捞。景区：相比于自然景区，休闲景区具备更强的业绩弹性和成长潜力，建议关注中青旅、宋城演艺、天目湖。

风险提示：宏观经济风险，疫情反复或恶劣天气、突发事件影响客流，汇率波动

关键词： 建议关注 离岛免税 汇率波动