全球看点：资产配置专题报告三：近年来衍生品购买潮下的特殊宏观环境分析

(相关资料图)

通过回顾分析比较两次衍生品策略购买潮，我们认为衍生品策略的表现和宏观环境相关，且不同衍生品策略所适应的宏观环境不同。根据双轮驱动资产配置策略，目前中国市场处于稳增长后半段，未来大概率进入加杠杆阶段，整体利好权益资产，衍生品策略中雪球产品具备配置价值。

本文讨论的衍生品策略：衍生品策略分为CTA 策略、期权策略及其他衍生品策略。期权策略是以期权为主要投资标的，如看涨、看跌期权，因其没有特定的产品形式故本文不对其进行研究。其他衍生品策略指收益互换、远期合约、雪球结构等，其中雪球结构已经在国内的财富管理领域深耕多年。本文将研究分析CTA 策略和雪球。

衍生品策略购买潮回顾：CTA 策略购买潮：2020 年二季度至2021 年上半年。

得益于中国疫情管控下经济的恢复和宽松的货币环境，以及海外订单向国内转移，中国商品出现“修复牛”行情，期货市场呈现高波动和连续的趋势行情。

雪球购买潮：2020 年下半年至2021 年三季度。由于宽基指数的较好表现，大雪球产品开始陆续敲出，形成很好的财富效应。另一方面，自2018 年资管新规发布后，银行理财产品在净值化转型过程中，出现了浮亏的现象，投资者开始逐步青睐大雪球结构的产品。

不同衍生品策略所适应的宏观环境：CTA 策略：波动率快速上升或维持高位的市场下表现突出。CTA 收益来源一般为做多市场波动率以及通过预测获得收益。

当股票、债券等市场出现剧烈下行波动，股票策略、债券策略等传统策略失效时，CTA 策略往往能在极端风险事件发生的时候捕捉到危机Alpha，从中获得收益。雪球产品：适应指数不大幅下行的市场。雪球结构的特点决定了其较为适合震荡行情，或指数缓涨/小跌行情，在此类行情中，雪球产品往往能够发挥产品设计优势，使得投资者获得较为可观的收益。

后市展望：当前市场处于稳增长后半段，未来大概率进入加杠杆阶段，整体利好权益资产，我们判断当前衍生品策略中雪球产品具备配置价值。根据我们的双轮驱动资产配置策略，从经济环境、金融环境指数来看，市场目前处于金融松、经济弱的稳增长阶段。从四类宏观预测指标来看，实物量指标持续上行、房地产景气指数维持在负区间、货币流动性指数当前处于0 附近相对中性的区间、信用条件指数下行且当前已进入负值区间，市场在向着“加杠杆”的状态运转。在此背景下，权益资产很可能成为优质资产，衍生品策略中雪球产品具备配置价值。

风险因素：国内通胀压力超预期；疫情反复超预期；国际地缘局势升温。

关键词： 资产配置 获得收益