环球今亮点！食品饮料行业：大疫三年 行业变化几何？

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本文试图复盘食品饮料多个子赛道，在这特殊三年中的变化，并尝试对当下的行业发展提供些许指导意义。

整体趋势：消费升级，赛道分化。疫情不改行业量价趋势，销量方面疫情并未加速行业去化节奏；价格方面消费仍处升级通道，酒类弹性显现。三年间食品饮料股价整体跑赢，其中啤酒白酒涨幅靠前，主要系消费螺旋式升级可选弹性显现；大众品表现分化，产品与渠道迭代是升级“抓手”，调味品乳品显著跑输，速冻与零食龙头超盈明显。

白酒：三年周期轮动，次高端弹性尽显。行业存量特征明显，次高及以上扩容明显，行业现局部泡沫化后逐步回归理性。竞争格局方面，CR5达40%，集中度持续提升。新兴趋势方面，酱酒热再次来袭，目前已过“遍地掘金”阶段。价格带方面，“由高经次到地”轮动，高端酒稳定性增强，次高端弹性尽显，地产酒后周期属性再次印证。

啤酒饮料：啤酒结构升级提速，能量饮料格局存变。啤酒行业高端化提速，8-10 元大单品逐步走向成熟。“量减价增”大背景之下，啤酒行业产量2013 年见顶后回落，过去三年中国啤酒行业在疫情期间产销量仅小幅下滑实属不易，相较于美日韩三国啤酒市场，疫情期间啤酒销量压力均显著大于中国市场。能量饮料行业空间广阔，东鹏高增领跑行业，格局变化可期。

调味品：需求分化，格局出清。酱油行业份额加速集中，海天与千禾市占率提升明显，近三年行业吨价未有明显提升，目前拐点已现未来品类升级有望，零添加或成“现象级”大单品。复合调味料行业波动前行，不改高景气。疫情拉动C 端需求，新兴企业逐步出清，高端化延续，然新品发展脚步放缓。

速冻与烘焙：产品迭代，安井一枝独秀。速冻食品从激烈内卷到马太效应凸显，近三年新增企业数呈现“断崖式”下降，安井从B 端成功切入C 端，从米面肉制品到预制菜，品类持续扩充，品牌力极具拉升。烘焙行业阶段性承压，冷冻烘焙成行业新风口，行业内公司通过产能圈地，立高目前仍具先发优势。

休闲食品：零食渠道迭代，连锁方兴未艾。休闲零食新兴渠道涌现，下沉市场空间广阔，盐津产品渠道迭代领先行业，近三年表现亮眼，展望2023 年，渠道红利仍在演绎，需自下而上寻找新产品和新渠道加速放量的拐点性机遇。连锁卤味拓店K 型分化，龙头优势凸显，疫情叠加成本全方位压力测试，龙头抗风险更优。

投资建议：白酒维持前期观点不变，首推高端酒，并关注地产酒的阶段性机会，节后经济面恢复是主要观察点，核心推荐：泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒。大众品方面，调味品拐点已现，餐饮供应链复苏在途，核心推荐：千禾味业、东鹏饮料、立高食品、安琪酵母、日辰股份、绝味食品、盐津铺子、天味食品、味知香、安井食品、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

风险提示：经济面复苏节奏不及预期，疫情反复风险，食品安全问题。

关键词： 食品饮料 空间广阔 能量饮料