全球实时：分众传媒(002027)：22年业绩预告符合预期 关注广告恢复改善

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预告2022 年实现归母净利润27.7~28.5 亿元

公司预告2022 年实现归母净利润27.7~28.5 亿元，同比下降53%~54%；扣非净利润23.7~24.5 亿元，同比下降55~56%。其中：4Q22 实现归母净利润6.4~7.2 亿元，同比下降56%~61%，环比微降；扣非净利润4.2~5.0亿元，同比下降64~70%。公司业绩预告整体符合我们及市场预期。

关注要点

4Q22 受疫情影响相对承压，利润下降幅度较大。参考我们此前广告10 月/11 月月度报告，受疫情反复（10 月/11 月）及国内首轮感染高峰影响，线下楼宇人流量相对波动，楼宇媒体广告价值未能体现，行业仍处于相对磨底状态，影响公司利润端水平，致季度预告归母净利润同比降幅超56%。

春节期间线下客流恢复逐步提速，期待经济复苏、内容定档常态化带来楼宇媒体、映前广告弹性。随着疫情防控优化，线下人流整体进入恢复阶段，我们观察到春节前一线城市地铁客流量逐步恢复且在工作日呈现出高峰值；商圈客流方面，我们此前提及，2022 年圣诞及2023 年元旦全国购物中心场均客流分别恢复至前一年同期的五成/七成。春节期间亦有恢复，以上海为例，根据消费市场大数据实验室监测，今年春节期间上海市36 个商圈线下客流恢复至2022 年农历同期九成。我们判断商务楼宇客流亦在恢复期。影院媒体方面，我们判断受益于影片丰富供给、观影正常化等，今年春节档票房同增12%至68 亿元，全年亦票房有望随定档常态化持续回暖，带动影院广告媒体持续复苏。整体来看，我们认为线下媒体疫后复苏弹性可期，短期估值已有一定修复，后续关注广告主经营实质性回暖带来的需求复苏。

中长期整体预期向好，核心关注广告预算分配变化逻辑。中长期维度，我们认为经营常态化将推动广告主对预算投放策略进行更长周期的思考。在品牌与效果广告的选择上，我们判断考虑到品牌建设的长期性，广告主对品牌广告投放意愿仍相对较强，或将随自身主业经营进入常态化节奏后逐步对品牌广告有更明确、更长远的部署。在线上与线下广告的选择上，我们认为，随着线下客流恢复，广告主亦将把预算重新划拨至线下。于分众而言，我们认为其优质线下点位网络优势将更好地助力广告主实现对线下流量的捕获、品牌在用户的心理份额提升，有望实现更好的广告主留存与开拓。

盈利预测与估值

维持归母净利润预测与估值不变。当前股价对应2023/2024 年20 倍/18 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价8.2 元（对应2023 年23 倍P/E），上行空间17%。

风险

经济低迷拖累广告投放意愿，疫情反复，行业竞争加剧，行业政策变化，广告主开拓进度低于预期。

关键词： 同比下降 广告投放 低于预期