环球快播：信用债收益率跟踪周报：节前资金面波动和股市强劲对债市带来扰动

市场观察

【资料图】

春节前一周上半周受到春节提现需求增加和缴税走款影响，资金面一度收紧，不过随后央行公开市场净投放资金，超2万亿元，对稳定资金面有积极的作用。债市春节前成交较为清淡，收益率基本跟随资金面有所波动，前半周在资金面收紧以及股市持续强劲影响下利率债收益率有一定回升。信用债表现类似，前半周收益率也跟随上行，后半周有所缓和。一级市场方面，同样受到假期影响，发行和净增量明显放缓。往后看，我们认为需关注假期消费和出行复苏可能带来的影响，后续经济数据值得关注。

本周二级市场成交分析

成交量1来看，节前一周成交量环比下降28%，成交量约7035 亿元。结构上，分评级来看：成交以AAA 评级为主，占比约53%，AA+评级占比约32%。分企业性质来看：国企成交量占比97%；分行业来看：城投成交量占比51%，地产占比仅在3%左右；分期限来看：成交集中在3 年以内，占比达到94%，其中1 年及以下、1-3 年占比分别为50%和44%；从中金评级来看，4 大档的成交量占比最大，达32%。永续债成交量环比下降17%，达579 亿元。银行二级资本债成交量环比下降44%，约1419 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比62%、21%和17%；评级上以AAA 评级为主，占比87%；行权期限上集中在1-5 年间，1-3 年、3-5 年分别占比49%和43%，1-3 年占比环比有所抬升。

成交收益率2来看，根据中介成交数据统计，收益率多数上行。1 年及以下AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化1bp、-16bp 和-6bp；1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别上行3bp、5bp 和5bp；3-5 年AAA、AA+评级分别上行1bp和10bp。AA 评级及以下由于样本较少，整体波动较大。中金评级1 年及以下5 档、1-3 年4 档和3-5 年个券收益率有所下行。

城投债方面，整体表现略弱于市场。分省来看，公募债中，AAA 评级江苏成交笔数在110 笔以上，其余成交较活跃的省市还有浙江、广东、北京、湖北和上海等，除广东和北京外收益率均有所下行；AA+评级江苏、浙江、上海和安徽成交活跃度居前，江苏和浙江收益率有所下行；AA 评级江苏收益率变化不大。私募债中，AAA 评级浙江收益率有所下行；AA+评级江苏、浙江成交活跃度居前，江苏收益率有所下行；AA 评级江苏收益率有所下行。

银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多数上行。1 年及以下国有大行、股份行和城农商行分别变化1bp、-1bp 和10bp；1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-8bp、11bp 和14bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别上行6bp、11bp 和6bp。银行永续债收益率整体上行，1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别上行5bp、16bp和44bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别上行10bp、9bp 和59bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。

成交偏离估值分布来看，根据中介成交数据统计，节前一周低于估值5bp 以上成交的笔数较上周减少57%，高于估值5bp 及以上的笔数环比减少58%，分化情况略有缓和。

本周一级市场发行分析

发行量来看（根据Wind 统计）：节前一周发行211 支非金融信用债，金额合计1892 亿元，净增量为-1150 亿元，发行量环比收缩51%，净增量随之转负。取消发行方面，节前一周合计取消发行35 支债券，计划发行金额约231 亿元。结构上，评级和期限方面，1-3 年贡献多数净偿还量，发行和净偿还量前四位的分别是1-3 年AAA 评级（156 亿元和426 亿元）、1-3 年AA+评级（207 亿元和335 亿元）、3-5 年AAA 评级（28 亿元和182 亿元）和1 年及以下AA+评级（151 亿元和83 亿元）。行业上（按Wind 行业），城投发行量在772 亿元，净增量为-588 亿元，地产债的发行和净增量分别为87 亿元和22 亿元。

发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，各评级期限发行利率多数上行。AAA评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化0bp、13bp 和37bp；AA+评级1 年期以内、1-3 年分别较上周变化-28bp 和65bp；AA 及以下评级1 年及以内和1-3 年分别变化-24bp 和175bp。个券方面，部分弱区域或债务负担较重城投和地方国企发行利率相对较高，比如23 云建投SCP001（0.49 年）发行在7.87%、23 云投SCP003（0.3 年）发行在7. 75%。

发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，节前一周上限与发行利率的差值中位数在0 附近的期限和评级为1 年期以下AAA 评级整体。其余期限评级利差多数收窄，1 年以下AA+、AA 及以下评级分别变化2bp 和-7bp，1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别收窄31bp、28bp 和39bp，3-5 年AAA评级收窄22bp。整体看，节前一周认购情绪有所转弱。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响也会越大。

风险

统计口径发生变化

关键词： 二级资本 信息统计 一级市场