焦点快报!申万宏源策略一周回顾展望：春季行情：按原路线 继续前进

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一、当前市场的一组关键共识:国内,疫后消费服务快速恢复,但居民超额支出(消费和买房)兑现有时滞,具体时点仍不确定。海外,美联储加息邻近尾声,但年内是否有降息仍不确定。2023 年春季行情的驱动力是经济“中强美弱”初步验证,共识形成,A 股指数上台阶。

当前市场有一个关键共识,就是中期经济“中强美弱”是大方向,而验证过程很难一马平川,关键拐点的择时仍不确定。具体而言:国内,居民快速适应了防疫措施的优化,人流和消费场景已在恢复。高端消费恢复快、弹性大;中低端消费恢复则要循序渐进。国内居民从超额储蓄转向超额消费是有时滞的,这也是一致预期。市场普遍预期在2023 年中兑现,但具体择时逻辑可见度有限,不确定性犹存。海外,衰退换通胀平抑效果初步显现,美联储加息邻近尾声(春季结束加息)是一致预期。但美国经济软着陆讨论由来已久,欧洲经济软着陆预期也有所增加,年内是否有降息仍不确定。

我们给出2023 上半年三阶段行情的推演:1. 年初春季行情,核心驱动力是经济“中强美弱”初步验证(国内,疫后消费服务快速恢复;海外,春季美联储结束加息从不确定到确定),国内外投资者共识形成,A 股指数上台阶。2. 二季度验证期,在春季行情预期升温后,市场对居民超额支出的兑现时间和幅度都会提出更高的要求。而实际上,居民形成稳定的收入预期需要时间,且这个时滞是相对刚性的。 二季度内需继续高弹性改善是小概率。同时,2023 年基建和制造业投资中枢回落,在二季度会体现为宽信用验证缺乏弹性。市场进入休整期,基于乐观复苏预期的结构(主要是强周期)可能出现明显调整。3. 2023 年中,居民超额支出实际兑现,房地产销售实际改善。A 股进入“复苏期投资”,彼时地产链,内需主导的周期品迎来有利的投资时钟象限,其中的Alpha 逻辑将充分体现为股价的高弹性。

二、春节假期验证:国内人流恢复是共同感受,美联储春季结束加息的预期引导开始。短期验证沿着市场共识前进,看好春季行情沿原路线继续前进:总量行情,结构轮动。重点提示风格判断:23H1 成长和消费,好于价值和周期。

春节假期的验证基本上沿着市场共识前进:国内,人流恢复成为每个人的切身感受。奢侈品消费恢复体现高弹性,航空客运、酒店餐饮、旅游景点、电影票房等服务业恢复性增长强劲。美联储官员表态,开始集中讨论利率达到限制性水平后的展望,春季结束加息的预期引导开始,3 月后美联储不再加息的概率进一步提升。

三、结构选择继续“守株待兔”,蹲守科技成长和消费核心资产:1. 科技成长首选基本面有反转预期的计算机和互联网,恒生科技延续高弹性。2. 疫后恢复兑现,消费精选重点看景气改善是否容易外推,核心资产更优(医美、白酒、啤酒,医疗服务、免税)。3. 价值端保留地产持仓,继续推荐央企改革主题。

风险提示:内需恢复弹性不及预期,美联储紧缩超预期

关键词： 消费服务 快速恢复 风险提示