全球快看点丨山西汾酒(600809)：22年顺利收官 23年顺应复苏行情

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公司发布了2022 年年度业绩预告，预计实现营收260 亿元左右，同比+30%左右；归母净利润79 亿元左右，同比+49%左右；经计算，单Q4 营收38.6 亿，同比+42%，净利润7.9 亿，同比+82%，扣非净利润7.9 亿，同比+108%。产品结构快速提升，青花系列增速超60%。渠道控制能力不断夯实，可控终端达到112 万家，同比+10%左右。开门红顺利完成，节后需求恢复乐观。上调22-24 年EPS 预测为6.45、8.46、10.70 元，目标价338 元，对应23 年 40X PE，维持“强烈推荐”投资评级。

业绩超预期增长，净利率提升明显。公司发布了2022 年年度业绩预告，预计实现营收260 亿元左右，同比+30%左右；归母净利润79 亿元左右，同比+49%左右；经计算，单Q4 营收38.6 亿，同比+42%，净利润7.9 亿，同比+82%，扣非净利润7.9 亿，同比+108%。收入利润均超我们此前预期，需求扰动下公司坚定完成既定任务。Q4 业绩高增，主要由于21Q4 费用投入较大，致使毛利率低且费用率高，此外税金率高，基数较低。公司22 年归母净利率约30.4%，同比+4.05pct，净利率提升明显。

产品结构快速提升，渠道控制能力不断夯实。公司产品结构提升明显，青花系列增长显著，全系列增速超60%，其中青25 顺应省内升级趋势，全年收入或翻倍增长，复兴版顺利完成既定任务，巩固千元价位市场。渠道方面来看，汾酒可控终端达到112 万家，同比+10%左右，企业渠道持续推进精细化管控与数字化管控，有望延长企业扩张势能。

开门红顺利完成，节后需求恢复乐观。近期渠道跟踪反馈，公司春节前加大了回款目标，要求开门红完成全年任务三成，经销商配合度高，预计开门红目标可顺利达成。近一周发货加速明显，经销商库存水平良性。市场动销层面，北方市场消费恢复有所分化，宴席等场景仍有缺口，次高端价格带有所承压，但经销商对未来消费恢复仍持乐观态度，省内、环山西市场经销商均预计年后预计随着宴席等回补，青花销售或将加速。

投资建议：品牌势能延续，把握复苏节奏。公司品牌势能延续，全国化仍在快速推进，青花系列占比稳步提升。近期高端酒发货及价格表现持续超预期，预计春节动销有望加速。随着高端酒价格的上行及节后宴席市场的回补，预计公司青花系列有望迎来量价齐升。上调21-24 年EPS 预测为6.45、8.46、10.70 元，目标价338 元，对应23 年 40X PE，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：南方开拓不及预期、管理层变动、高端产品培育不及预期等

关键词： 不断夯实 投资评级 山西汾酒