世界信息:沪农商行(601825)：资产质量稳中向好 疫后信贷放量可期

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基本面保持韧性，营收和归母净利润增速较三季度放缓公司披露2022 年年度业绩快报，2022 年实现营收和归母净利润256.27 亿元、109.74 亿元，同比分别增长6.05%、13.16%，增速较22 年前三季度-1.58pct、-3.95pct。拉长时间维度来看，2022 年营收、归母净利润三年复合增速达6.41%、7.45%，基本面保持韧性。我们判断，公司的业绩释放主要得益于资产端扩张及资产质量向优下拨备反哺效应提升。年化加权ROE为11.22%，同比下降0.17pct。

存款增速亮眼，疫后信贷放量可期

2022 年末公司总资产同比增长10.62%，增速较22Q3 提升0.34pct。其中，贷款同比增长9.30%，增速较22Q3 微降0.1pct。2022 年末，存款同比增长12.57%，增速较22Q3 提高3.82pct，存款增速亮眼，将有效支撑其疫后信贷放量。我们判断，随着22 年末以来疫情防控政策和宏观经济预期的边际改善，此前由于疫情影响而被压制的实体信贷需求有望持续释放，未来有望实现价稳量升的良好局面。沪农商行深耕小微及科创企业，下一阶段信贷投放有望维持高景气。

拨备安全垫厚，资产质量稳中向好

沪农商行将风险防控放在突出位置，持续加大风险资产处置力度，资产质量逐步夯实。2022 年末不良率和拨备覆盖率分别为0.94%和445.32%，较22Q3 末分别下降0.02pct 和上升6.17pct。公司整体拨备水平在上市农商行中处于中游位置，但提升势头良好，目前已稳定在400%以上的高位，带来较强的安全性。扎实的资产质量是公司扩张业务的底气所在，对拨备厚度的把控体现出公司对潜在风险的重视，持续增强的风险抵补能力也为拨备反哺留有空间。

投资建议：区位优、禀赋强，小微科创开展有望打开新的增长空间作为唯一一家深耕于上海的上市农商行，沪农商行坚守战略定位，得天独厚的区位优势为其坚守普惠金融，开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础。随着上海产业转型战略逐步发力，沪农商行在上海尤其在市郊地区广泛布局网点，通过持续完善“鑫科贷”产品体系精准服务科创企业，在小微科创业务领域发力为其打开新的增长空间。我们对公司业绩表现持乐观态度，预计2022-2024 年归母净利润同比增速分别为13.16%、15.92%、16.55%。目前公司股价对应PB（MRQ）为0.57 倍。考虑到沪农商行业务有序开展、业绩增长趋好，给予公司2023 年目标PB 0.60 倍，对应目标价6.91元，维持“增持”评级。

风险提示：有效信贷需求不足；小微科创业务开展情况不及预期；信用风险波动，资产质量恶化；业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的年报为准

关键词： 资产质量 同比增长 拨备覆盖率