环球微资讯！流动性与利率策略：节前四重冲击来袭 资金缺口应有支持

核心观点

下周货币市场压力较大，四重压力下资金面敏感度大幅上升，短端杠杆的不稳定程度较高，资金分层情况未有本质好转。

(资料图)

回顾过去几年一季度的情况，在信贷开门红、房地产政策快速推出、社融结构改善加速存贷转化和超储消耗的背景下，春节前后可能是货币工具一个较好的落地窗口。

新年后政府债供给+信贷结构改善+房地产支持政策利好冲击，市场提前交易预期，流动性预期利空+利率中枢内生向上。

我们仍然维持一季度利率中枢大概率宽幅震荡的判断，随着信贷在总量和结构上的继续好转、房地产行业销售好转与风险出清加快、政府债继续靠前供给，一季度社融态势大概率良好，如果配合实体经济在数据层面的企稳回升得以确认，二季度利率或内生有上行趋势。

利率期限结构与利差分析

利率中枢与期限结构方面，本周受政府债大量供给、人民币信贷超预期和房地产政策密集推出影响，利率债收益率曲线明显抬升，信用债收益率在受利率中枢调整和宽信用预期影响普升，国债与国开债品种利差走宽，国开债期限利差拉宽，信用利差因信用债利率上行而明显拉宽。

公开市场操作与同业存单

下周公开市场有1890 亿的逆回购到期和7000 亿元MLF 到期，政府债券净融资金额约为4800 亿元，叠加春节假期影响，资金面受冲击较大。考虑春节前提现需求、MLF 到期、地方债发行、支持房地产企业融资和商业银行信贷靠前投放的需求，预计下周央行将保持一定的公开市场操作力度，同时不排除以（定向）降准的方式投放流动性并替换部分MLF 到期。

本周存单一级利率和发行量均有所上升，既与流动性因素有关，也与商业银行全年负债工作重点前置的惯例一脉相承。下周同业存单到期量约5036 亿元，期限分布以1Y 为主，到期总量较大，考虑下周流动性环境，如央行采取中性政策应对，预计存单供给仍将保持较大规模，利率上行概率大。

风险提示：疫情超预期、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速

关键词： 商业银行 房地产政策 公开市场操作