热点评！银行业2023年投资策略：疫后复苏、地产修复 银行重估拐点

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2022 年复盘：疫情和地产风险压制银行估值。银行板块2022 年一季度表现较好，主要是信贷开门红以及业绩表现亮眼，绝对收益和超额收益明显；2022 年4 月是分水岭，疫情再度扩散，叠加地产端风险蔓延，银行指数不断下行，绝对收益由正转负、相对收益收窄，尤其是消费信贷和房地产贷款占比较高的股份行跌幅较大。在疫情和地产风险扰动下，银行板块估值和机构持仓均降至历史低位，PB 估值一度下探至历史新低的0.5xPB，公募基金持仓占比也降至2.81%。

2023 年展望：疫后复苏、地产修复驱动银行重估。2022 年11 月以来防疫政策优化，地产政策支持力度加大，2022 年压制银行估值的两大风险因素将在2023 年迎来拐点。（1）参考海外经验，疫情防控放开后经济将逐渐回暖，越南、香港在防控放松后制造业PMI 明显反弹，日本、韩国服务业PMI 随着防控放松均有所提振；（2）地产风险缓释扭转银行资产质量恶化预期，2022 年11 月以来房企融资端信贷、债券、股权融资渠道相继放开，优质房企短期流动性问题得以解决，销售端在地产需求政策不断释放后也有望逐步回暖，以时间换空间，地产风险将从“不可预知”向“可以掌控”转变。

银行基本面：2022 年利润增速保持稳定，2023 年小幅放缓。预计上市银行2022 年净利润增速保持在7.9%，2023 年放缓至5.4%。（1）规模：

预计2023 年银行业信贷增速小幅回落0.4pct 至10.7%，生息资产增速仍维持10%以上；（2）息差：预计2023 年净息差仍将下降9bp，主要来自于存量按揭重定价以及新发放房贷利率走低；（3）中收：随着疫情影响消退、资本市场表现回暖，中间业务收入将恢复正增长，预计2023年中收同比增长5%；（4）信用成本：2022 年疫情与地产风险升温使得银行资产质量一度面临压力，这两大风险因素在2023 年将迎来缓解，预计2023 年银行业资产质量回归改善趋势，信用成本继续下行5bp。

投资建议：经济复苏、地产修复预期下，银行板块具备较大的价值重估空间，推荐宁波、常熟、平安、兴业、邮储。主要推荐两条主线：（1）受益于消费信贷和房地产贷款业务修复的国股行，2022 年受地产风险以及疫情影响估值处于历史低位，2023 年具备较大的修复弹性，如平安、兴业、邮储；（2）受益于区域经济优势、成长性较高的城农商行，已经建立差异化的经营模式，资产质量穿越周期，未来业绩有望持续高增长，如宁波、常熟。

风险提示：疫情多次反复、经济复苏不及预期、房地产资产质量继续恶化、息差收窄幅度超预期。

关键词： 资产质量 经济复苏 风险因素