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    德业股份(605117):逆变器黑马 储能+微逆双驱动

    2023-01-12 16:32:58  |  来源:中泰证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (相关资料图)

    深耕电气行业,公司底蕴深厚。公司成立于2000 年,家电产品起家,2016 年布局光伏逆变器行业,形成逆变器、热交换器和环境电器三大业务板块。受益光伏行业高景气,逆变器板块逐渐成为收入和业绩贡献中坚力量,2022 前三季度贡献近80%毛利润。此外,逆变器板块中储能和微逆收入占比不断提升至61%/19%。

    行业:微逆需求高增,户储风口将至。对于微逆市场,受益于整县推进等政策驱动,分布式光伏装机加速迸发,2021 年分布式光伏装机占比高达55%。同时,各国安规标准不断提升叠加微逆可解决安全隐患的优异性能,微型逆变器渗透率不断提高,我们预计到2025 年微逆市场可达350 亿元。对于户储市场,一系能源危机影响,欧洲天然气价格飙升,拉动电价持续高位运行;二系户储系统经济性优越,一定条件下IRR 可达17.68%,双重作用推动欧洲终端用户安装户储系统、提高光伏自用率的意愿不断提升,据我们测算,2025 年全球户储新增装机规模为73.6GW/169.2GWh,2021-2025 年CAGR 高达150%(GWh 口径)。

    公司:储能+微逆增量驱动,全球化布局+国产导入促成长。(1)储能逆变器:低压储能逆变器产品安全性高、并离网切换时间短且支持柴油机充电,同时户用高压和小型工商业系统持续推出将适应更多市场需求。公司发掘第三世界国家断电离网需求,目前南非市场占比36%,同时开始进攻欧美高热市场,不断完善渠道和产品布局,出货不断放量,预计23 年出货翻倍增长。(2)微型逆变器:产品功率覆盖范围广,一拖八产品后续推出将进一步丰富产品矩阵。选择与龙头Enphase 错位竞争策略,凭借价格优势、主打一拖四产品打开巴西市场,目前巴西市场占比达77%,在当地市占率已超国内友商。预计后续随着欧美市场导入,未来出货翻倍,进一步贡献业绩增量。(3)供应链管理:公司较早开启国产IGBT替代,积极与新洁能、斯达半导等国内厂商合作,导入比例提升至50%,处于业内较高水平,进一步保障供应稳定并提高成本控制能力。(4)此外,公司坚持扩产布局,新募投项目拟于2024 年建成投产,贡献逆变器产能28.5GW。

    盈利预测:我们预计归母净利润15.0/26.6/46.5 亿元,同增158%/78%/75%,当前股价对应PE 分别为51.9/29.2/16.7 倍。公司储能+微逆双轮驱动,看好未来公司区域市场开拓贡献业绩增量,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:光伏装机不及预期、行业竞争加剧、募集资金不及预期、产能投放不及预期、原材料价格波动、市场空间与行业规模测算偏差、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险。

    关键词: 不断提升 建成投产 不断提高

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