双环传动(002472)：年报业绩预增75-81%超预期 新能源齿轮+减速器持续放量

事件

(资料图)

1 月11 日，公司发布2022 年业绩快报。

投资要点

业绩预告超预期，预计2022 年公司归母净利润同比增长75%-81%公司发布业绩快报：预计2022 年实现归母净利润5.7 亿-5.9 亿，同比增长75%-81%；实现扣非净利润5.5-5.7 亿，同比增长92-99%，业绩预告超预期。假设以此次业绩预告中枢，全年归母净利润5.8 亿测算，2022 年四季度实现归母净利润1.7 亿，同比增长71%，环比增长7.5%。新能源汽车齿轮业务方面：尽管Q4 面临新冠疫情及国内汽车行业景气度不足等多重压力，但营收依旧实现同比和环比的增长，全年新能源汽车齿轮营收同比增长超过220%。

不断完善技术、质量、交付、成本等综合实力，行业龙头地位进一步稳固我们认为公司全年业绩高增长主要原因为：1）新能源齿轮领域龙头地位稳固：公司在技术、质量、交付能力、成本等综合实力方面不断获得市场的认可，增强客户合作粘性，不断提升市场占有率，行业龙头地位进一步稳固。2）精密减速机领域持续发力：子公司环动科技积极布局RV 和谐波两大品类，第三季度其主营收入相较同期增长超过75%，前三季度其主营收入相较同期增长超过65%。3）管理能力持续提升：积极优化内部产能结构，提升精细化管理。

产品结构改善+降本增效助力盈利能力高增；新能源车渗透率持续提升，公司产能加速扩张考虑公司Q4 收入端受疫情及行业景气度等压力，我们预计公司Q4 盈利能力环比有望进一步提升，且中长期将持续保持增长态势：1）产能利用率提升：新能源车渗透率持续高增长，下游需求旺盛，公司产能维持紧平衡状态；2）产品结构优化：海外客户占比及毛利更高的新能源和高端齿轮占比持续提升；3）降本增效：平台化生产、精细化管理以及柔性生产等方式持续推进降本增效进程。根据中汽协数据：11 月我国新能源汽车销售78.6 万辆，同比+72.3%，11 月渗透率达33.8%；1-11 月累计销售606.7 万辆，累计渗透率25%。公司将继续提升在新能源汽车齿轮方面的学习曲线，拓宽“护城河”，进一步提升在新能源汽车领域的市场占有率。

特斯拉Optimus 首次亮相，公司RV 及谐波、行星减速器打开成长空间特斯拉发布最新版本的Optimus 人形机器人，其可实现直立行走、搬运、洒水等复杂动作，预计于 3-5 年内实现量产上市，有望开拓大规模商用级、消费级机器人应用场景。公司自2012年开始从事RV 减速器研发，机器人关节领域技术储备深厚，产品线涵盖RV、谐波以及行星减速器等产品。2021 年RV 市占率约为13%，仅次于日本纳博（约50%），牢牢占据RV 减速器国产龙头的位置。特斯拉人型机器人潜在空间广阔，核心零部件有望充分受益。公司目前为特斯拉国产电动车的独家齿轮供应商，客户粘性强，后续在RV 领域进一步合作空间广阔 。

盈利预测与估值

预计公司2022-2024 年可实现净利润5.8、7.9、10.9 亿元，同比增长78%、36%、39%，对应EPS 为0.75、1.01、1.40 元，对应当前PE 为36、27、19 倍，维持 “买入”评级。

风险提示

疫情、缺芯等影响汽车行业景气度；自动变速箱渗透率不及预期；原材料价格大幅波动

关键词： 同比增长 持续提升 降本增效