环球焦点！科思股份(300856)：预告上限略超预期 看好优质制造长期成长

投资要点

(资料图)

业绩预告：Q4 延续亮眼表现，低基数下同比高增1）22 年：归母净利3.6-4.0 亿元，同比+171%~201%；扣非归母3.5-3.9 亿元，同比+205%~239%；全年非经常性损益约1000 万元，系政府补助和理财收益。

2）22Q4：归母净利1.1-1.5 亿元，同比+401%~591%；扣非归母1.0-1.4 亿元，同比+506%~738%。

解读：下限符合预期+上限略超预期，量价齐升高景气兑现22 年净利润市场原预期聚焦3.5-3.8 亿元，实际3.6-4 亿元，业绩预告下限符合预期，上限略超市场预期。主要系：1）量：海外放开需求持续恢复；2）价：

21Q4 至今涨价逐步落地；3）结构：高毛利新品产能释放+整体产能利用率爬坡；4）欧洲能源危机致巴斯夫产能趋紧，利于科思市占率提升；5）油价回落，成本压力逐步缓解。

需求向上+供给释放+成本优化，看好优质制造长期成长1）需求：欧睿数据预测2021-25 年全球防晒产品市场规模cagr 7%，当前科思全球防晒剂市占率已超20%，仍呈提升趋势。据匈牙利智库萨佐德韦格调查，26%欧洲受访者无法为家庭提供适当供暖，欧洲能源危机短期或难见拐点，化工巨头巴斯夫等减产背景下恰逢公司新产能逐步释放，市占率向上弹性依旧可观。

2）供给：拟可转债募资不超过7.25 亿元建新产能，达产后年产高端个护原料14800 吨、 P-S 防晒剂1000 吨。据欧睿数据，2019-21 年P-S 防晒剂cagr 10%且位居防晒品前三，当前公司500 吨P-S 产线已满产满销，4 月已新增500 吨产线建设，扩产后P-S 产能可增至2000 吨；未来个护原料产线落地，有望切入更多供应体系，开辟第二增长曲线。

3）盈利能力：精细化工行业的原材料多来自于石油化工产品，如甲苯、异丁烯、苯酚等，其价格与国际油价关联度较高。此前原油及海运等日化制造企业相关成本在18-20 年均经历上涨周期，但壁垒深厚的龙头公司可通过提价将成本转嫁到下游（如科思股份18/19/20 年化妆品活性成分平均单价上涨18%/8%/12%），进而实现盈利能力的恢复甚至增长（ 对应18/19/20 年科思股份毛利率为25%/31%/33%）。近期油价明显回落，科思成本端有望下降，叠加21Q4 至今涨价逐步落地，有望驱动公司盈利改善。

盈利预测及估值

公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期产能释放利好，长期产品矩阵扩张赋能。预计22-24 年公司归母净利分别为3.7/4.3/5.1 亿元，同比+179%/15%/20%，当前市值对应PE 为24/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示

原油、海运价格及汇率波动的不确定性；产品及客户开拓风险。

关键词： 盈利能力 成本优化 市场规模