可转债年度策略：晨光熹微

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2022 年可转债跟随权益震荡，全年收跌。2022 年可转债走势仍然紧密跟随权益，但流动性和债市环境也对可转债产生了阶段性的影响，全年市场可分为4 个阶段，截至12 月26 日，中证转债指数下跌10.3%。结构上，全部可转债行业均录得亏损，多数情况下股票表现越好，该行业可转债表现也越好，公用事业、信息技术和材料行业领跌，医疗保健、金融与可选消费跌幅较少。

供需力量角度，相较于2020-2021 年，2022 年可转债供需格局相对平稳，对可转债的估值没有明显的推升作用。

2023 年，可转债胜率较高，但需降低赔率期待。2023 年权益大概率可获得正收益。一方面，随着各地疫情陆续过峰，疫情对经济活动的压制大概率逐步解除，经济工作会议亦定调积极，基本面有望筑底回升；另一方面，当前股市估值偏低，多数股票指数市盈率在近5 年20%分位数之下，为权益反弹提供了较大潜在空间。可转债走势多数跟随权益，2023 年有望获得正收益。

不过，可转债收益率预期需要调低。一是因牛市风格有可能偏大盘、价值；二是行业上，可转债多集中在制造业，相对缺乏弹性较大的消费、房地产等行业个券；三是风险偏好转暖后，资金对可转债的需求可能下降，消化前期相对较高的转股溢价率。交易节奏上，基本面和企业利润企稳回升需要一定时间，市场可能会在政策引导的“强预期”和经济数据的“弱现实”之间反复拉锯，股市的上行节奏会有反复。当“弱现实”占据上风、股市回调的时候，则是不错的可转债波段交易机会。同时，需要密切关注流动性和债市环境对转股溢价率的影响。

消费类转债确定性较高，但需注意择券，把握交易节奏：1、消费板块确定性较高。疫后复苏过程中，消费将经历脉冲式修复；中期看，政策也将扩大内需提升至2023 年经济工作的“优先位置”；海外经验也显示，疫情防控放松之后，消费板块股票在各国均表现居前。2、可转债估值相对偏低，交易拥挤度不高，为后续跟随权益反弹留足空间。日常消费、可选消费类转债的转股溢价率水平仅为2020 年7 月以来的28%和49%分位数，相对其他行业而言较低，转债价格水平也只在26%和40%分位数。3、需注意选择细分板块和个券，注意交易节奏。一方面，消费类可转债中有相当数量的可转债，涨跌逻辑与疫后消费复苏相对独立，如生猪养殖、卫星电视和汽车制造。去除这些细分板块个券之后，消费类可转债的数量缩减过半，疫后修复优质个券相对稀缺。另一方面，有的细分板块虽然弹性较大，但市场可能过早交易了反弹预期，若财报表现不佳，则股价、转债价格反而可能下跌，如航空、酒店、餐饮和休闲行业，需注意这些行业的交易节奏，避免追高。

风险提示：流动性变化超预期，消费修复不及预期，疫情演变超预期。

关键词： 风险提示 价格水平 经济工作