会通转债上市定价分析

概要

会通转债将于1 月4 日（周三）上市，规模8.3 亿元，根据我们的新券定价模型，我们认为按当前市场情况，其上市定价可能在121 元附近。

正股分析

【资料图】

公司从事改性塑料的研发、生产和销售，为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，产品广泛用于家电、汽车、5G 通讯、光伏等领域。1-3Q2022 实现营收/归母净利润分别为37.70 亿元（YoY+10.64%）/0.44 亿元（YoY+3.45%）。我们认为公司的主要看点如下：

1）加大新产业布局，发行转债加码高性能复合材料：受宏观经济增速及疫情影响，公司在传统家电领域的收入占比近年来有所下降（1H2022，54%），主要用于该行业的产品聚苯乙烯收入亦有所下降，2022 年公司加快新产业布局速度，用于汽车、生物降解、光伏等新兴领域的聚烯烃、工程塑料及其他系列收入增长较快。本次募集资金拟用于年产30 万吨高性能复合材料，有助于公司提高产能扩大市场份额，逐步实现进口替代；2）公司第一大客户为美的集团，目前拥有安徽、广东、重庆三大生产基地，形成覆盖全国的交付网络。1H2022 产能21 万吨，产能利用率85.69%，产销率99.15%。对外投资方面：成立会通特材，布局特种尼龙、高性能弹性体及其它高分子材料料，投资普立思生物科技掌握新一代的丙交酯技术和PLA 合成技术。

正股估值压力不大，有一定股权质押风险，弹性一般，2022 年下跌31%，目前止跌回稳，动能趋缓。正股最新P/E(ttm)为71.22x，处于自身历史中低位。总市值39.54 亿元。下次解禁期在2023 年11 月，涉及1.41 亿首发限售股（占解禁前流通股44.11%），公司目前股权质押比例为10.89%，有一定的股权质押风险。正股近180 日波动率为41.32%，弹性一般。正股2022 年下跌31%，目前止跌回稳，动能趋缓。

条款及定价

转债规模小，债底保护弱，三大条款保持主流形式。本期转债规模8.3 亿元，初始转股价9.33 元，最新平价约92.28 元。转债评级AA-，期限6 年，票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，到期赎回价格115 元，面值对应的YTM 为3.18%，债底约为82.3 元，债底保护性较弱。

定价层面，建议关注公司在新产业的研发进展和下游家电、汽车等领域的消费复苏情况。正股估值压力不大，有一定股权质押风险，弹性一般，2022 年下跌31%，目前止跌回稳，动能趋缓。转债规模小，债底保护弱，三大条款保持主流形式。根据我们的新券定价模型，我们认为按当前市场情况，其上市定价可能在121 元附近。

风险

应收账款回款风险，市场波动风险，募投项目研发不及预期。

关键词： 股权质押 止跌回稳 定价模型