当前视点！中国银行行业：2023年银行业展望

投资建议

(资料图)

上半年由于宏观经济的不确定性，业绩期银行股上涨概率大，非业绩期较难把握，我们建议关注杭州银行、苏州银行等业绩优异、确定性高的公司。下半年宏观预期修复后，预计之前下跌幅度较大的股份制银行会有明显修复，建议关注平安银行，以及业绩较好的城商行。

理由

预计1 月份银行股将为上涨趋势。过去十年数据显示银行股在1 月的胜率为75%。原因首先是年末的估值切换，各种估值方法中PB估值切换带来上涨的确定性最高，利好银行股。其次买入银行股的资金来源主要为保险资金和个人资金，两者的资金到位情况均有明显季节性，1 月份保险业的“开门红”及居民的年终奖发放利好银行股。此外，不同于市场的悲观预期，疫情防控政策的大幅变化对银行四季度业绩影响较小。根据我们的了解和判断，四季度银行业绩表现正常，部分小银行利润增速高于三季度，银行年报业绩表现预计超预期，1 月份部分商业银行发布业绩快报将利好银行股。同时，疫情防控政策放开后，根据我们的调研，很多城市的第一轮疫情冲击预计在1 月达峰，社会生活正逐渐恢复，利好银行股。

预计春节到两会期间银行股小幅跑输。历史上银行股2 月胜率不足20%。原因首先是春节到两会期间“春季躁动”，市场偏好弹性较高的行业，银行股为A 股行业中弹性最低的行业。同时1 月疫情冲击达峰后，若出行/消费/经济数据恢复没有兑现，疫后复苏的乐观预期可能会受到影响。

预计3 月末到4 月银行股将为上涨趋势。两会结束至4 月底这段时间为商业银行年报和一季报发布的财报季，我们预计银行业绩表现稳中向好。历史数据显示两会过后的4 月份银行股通常跑赢大市。

4 月底关注政治局会议定调。现在的经济思路是疫情防控政策放开后释放内需，我们预计4 月份政治局会议可能会做出微调，大概率会有小幅度放松。但由于后续欧美经济衰退大概率导致的外需疲软，偏利好定调的不确定性较高。

二季度末再次关注疫情情况。第一轮疫情冲击感染后形成的免疫力预计在半年后消退，二季度末可能会有第二轮疫情冲击，虽然严重程度大概率小于第一轮，但可能改变市场预期。

7 月底关注政治局会议定调。第一种情况是疫情政策调整能有效拉动内需，7 月底效果充分体现、经济开始复苏，再加之银行股不良率的连续下降和业绩的持续向好，银行股预计上涨。第二种情况是疫情政策调整后效果不佳，预计7 月底政治局会议将出台更强力的政策。

8 月到12 月建议关注经济进入复苏期的时点。我们预计下半年会出现宏观预期修复驱动交易，建议关注宏观经济向上拐点的出现可能。叠加银行业不良率连续三年的下降，以及地产风险大概率变得较为明朗，银行业可能从这个时点开启一轮大行情。

汇率、政策态度、地产和城投的影响。第一，人民币已经步入相对美元升值通道，有利于银行股走强。美国的信贷增速进一步下降，人民币汇率相对美元进一步走强。汇率与银行股为正相关的基本同步指标，原因一是因为均为顺周期，二是因为境外投资人会根据汇率来交易银行股。第二，关注两会后的银行行业政策态度，若后续定调出现正面变化，银行股股价预计会有较大的正面反应。第三，地产数据/风险的企稳也会带来行情，但时间点不好预计。地产风险现在相对比较显性，2022 年底中央经济工作会议部署中明确要严防地产领域风险，因此极端风险发生的可能性很低，小风险对银行股股价几乎没有扰动。如果之后地产出现明显的数据企稳或风险化解，银行股应该会有较大正面反应，政策上的放松如限购限贷等对股价的影响将变小。第四，城投的公开债务是可能的风险点。与地产问题类似，若城投出风险对银行股可能会有情绪和估值上的打击，对银行股业绩影响不大。我们认为城投公开债务出现违约的可能性很低，经济上行期发生的概率更大。

风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

关键词： 建议关注 商业银行 上涨趋势