银行投资观察：不要在中期趋势中做反方向的短期交易

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核心观点：

上周银行复盘：上周银行由前两周的调整转为上涨，银行指数（中信一级）上涨2.2%，跑赢万得全A（剔除金融石化）0.79 个百分点，核心品种宁波（+5.46%）、招行（+2.45%），分别排名第4 和第15。

本周银行展望：本期我们想再次重点强调两方面内容，第一是要降低短期业绩的预期，原因在于银行的后周期属性、近期疫情的发展以及债券理财市场的大幅波动，第二是不要在中期趋势中做反方向的短期交易。

为什么要降低短期业绩预期？首先，银行资产端的重定价周期、资产质量周期滞后于经济周期一般在半年到一年左右，短周期下行过程中如果叠加地产周期下行，时滞通常会偏长，因此我们在今年上半年可能很难看到银行基本面有较好的表现。第二，近期各地疫情逐步达峰过程，对于4 季度至春节前消费场景的客观影响还是较大的，这意味着我们很难在近期看到消费服务对零售需求端的拉动。第三，四季度债券和理财市场的波动以及资金向定期存款的回流，对于中小银行投资收益的冲击、对股份制银行的理财规模、对大行负债成本（定期化）的影响都是客观的。因此，理性的投资者应该合理降低年报甚至一季报的预期，不因为股价上涨就对行业短期业绩抱较高预期。

业绩预期调整对于不同类型的银行而言，影响会是分化的：对于后周期因素和近期疫情的影响这两个因子的调整，无论市场参与者是否调整了名义上的业绩预测，这部分因素在股价层面都早已充分反应。而对于未来利率市场方向性的转折，中小银行在资产负债两端的影响还没有体现在业绩中，大部分投资者对于中小银行的高增长依然抱有较高预期，因此这部分因子在股价中的影响则可能刚刚开始。

为什么我们强调不要在中期趋势中做反方向的短期交易？对于大部分专业的周期研究者而言，中期的趋势判断的胜率相对较高而短期择时的胜率相对较低，博弈短期有可能错过上涨；另外，对于规模较大的投资者而言，针对小波段交易毫无意义。当前环境下，强预期是中期方向，弱现实则是短期波段，搞清楚两者之间的关系才是当前银行投资的核心。

风险提示：（1）疫情传播程度、持续时间超预期；（2）国际经济及金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期。

关键词： 业绩预期 个百分点 毫无意义