非银行业周观点：疫情首波冲击或现尾声 市场观望情绪有望改善

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防控政策松绑，聚焦后续政策走向

近期国内疫情冲击、宏观经下行压力加大等信息交织共振，噪音有所增加，市场风偏起伏不定，需要关注病例数据变化对市场风偏的冲击。基于当前宏观经济环境，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。我们认为，由于疫情扰动，短期看券商估值下探到1.17 倍PB 附近，判断估值继续下探空间可能不大，但需要注意富途证券、老虎证券受处罚对短期市场情绪影响；以及华泰证券280 亿配股对券商板块的情绪冲击影响，未来一段时间为重要观测窗口期。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行链为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对受益。

资产端成为保险板块主要驱动因素

从2023 年来看，保险基本面和股价核心驱动力在于资产端。一是当前10 年国债收益率回调至2.84%（较11 月提升19.7BP），对保险投资端形成一定支撑；二是支持房地产行业发展的政策不断出台，地产板块预期走强将显著降低保险资产端信用风险敞口，前期地产风险事件导致的投资减值或将迎来转回，将成为保险板块反弹的驱动因素。

负债端来看，我国新冠疫情防控政策又迎重大调整，自1 月8 日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”；不再对入境人员和货物等采取检疫传染病管理措施。随着防疫政策进一步优化，长期对保险代理人的留存和增员形成一定程度友好，对行业形成正向反馈。但短期内疫情病例增多预计会影响新单修复。相对而言，率先启动开门红的中国人寿等险企受影响程度较小。叠加去年低基数下，开门红储蓄类产品符合居民资产配置需求，有望带来业绩新增量，行业开门红仍有望超预期。后续随着感染高峰的回落和居民对未来经济信心的修复、收入预期的改善，以及健康管理意识的提升，都将有助于带动保险消费增长。

风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险

关键词： 一定程度 保险代理人 风险提示