全球动态:2023年1月大类资产配置月报：静待复苏

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防疫政策调整之后，多种大类资产定价逻辑也发生变化。短期来看，全国多地感染高峰尚未完全结束，春节期间疫情防控面临较大压力，因此，预计1 月经济复苏斜率可能偏缓。股票市场对经济基本面的关注度逐渐提升，可能在低位震荡的过程中逐步确认市场底；央行维护流动性“合理充裕”目标明确，债市短期存在博弈机会，中长期应保持谨慎；商品则可能延续分化格局。

宏观：复苏斜率有待修复。在多地先后迎来感染高峰的影响下，2022 年12 月经济复苏速度可能偏弱：生产方面，疫情高峰对工业生产节奏有直接扰动；投资方面，房地产销售跌幅尚未出现明显收窄，地产行业的彻底回暖还需等待，石油沥青装置开工率和水泥发运率保持相对高位，基建投资表现可能依旧亮眼，预计2022 年12 月工业企业利润跌幅进一步扩大，制造业投资增速恐难有所提升；消费方面，多地感染高峰仍未结束，居民收入信心偏弱，当下并非最有利于消费复苏的时点。短期来看，防疫政策的调整并不代表经济增速下行压力的终结，基本面仍处于磨底期是不争的事实，近期处于高位的感染人数也会压制经济复苏的动力，因此，预计2023年1 月经济复苏的斜率仍将相对平缓。

政策：复苏仍需政策助力。货币政策方面，在2022 年11 月降准之后，虽然总量型货币政策工具的空间依旧存在，但央行对总量型工具的使用可能更加谨慎，短期内，以调降LPR 等方式促进宽信用的概率更大，一季度可能是重要的时间窗口；财政政策方面，经济复苏压力尚未完全消散，稳增长还需要财政政策的助力，且中央经济工作会议对2023 年宏观政策和财政政策的表态均较为积极，2023 年财政政策大概率延续前置发力的节奏。

海外：美联储加息步伐放缓，资产定价逻辑可能切换。2022 年11 月美国CPI 增速超预期下行，12 月美联储如期放缓加息幅度。进入2023 年后，美国通胀有望在高基数和紧缩政策滞后影响下进一步改善。通胀改善和衰退时点临近后，美联储有望于2023 年上半年停止加息。海外资产定价主线可能会逐步从紧缩向美国经济基本面的压力或流动性转向切换。

大类资产：万象更新。

股票：市场底部有望确认。防疫政策调整之后，A 股环境也发生了明显变化，预计经济基本面的修复速度将成为影响行情修复速度的重要因素。而短期来看，在多地感染高峰的影响下，经济修复速度偏弱，且市场热度再度回落至近年来的极低水平，短期内A 股可能维持低位震荡行情。尽管对短期行情不宜太过乐观，但随着估值重回相对安全区间，政策进入新的发力期，预计市场底部有望逐步确认，新一轮配置时点也会渐行渐近。

债券：短期适度博弈，中长期保持谨慎。虽然临近春节，资金面存在波动风险，但从元旦前央行投放大量流动性的操作来看，其维护流动性“合理充裕”

的目标明确，预计即使资金面出现波动，也不会成为债市的主要矛盾。短期内，在经济修复速度偏缓的背景下，债市可能存在适度博弈的机会，中长期来看，复苏仍是基本面的主基调，对债市应保持相对谨慎的态度。

商品：分化或将延续。原油：短期内我国原油需求可能不会快速回暖，中长期来看欧美主要经济体需求仍将延续回落趋势，地缘政治博弈所导致的供给端不确定性偏高，预计油价可能延续宽幅震荡。黑色：螺纹钢对乐观预期可能已有充分定价，未来走势可能回归基本面，在供需双弱的环境下，未来进一步大幅上涨的动力可能不足。有色：在产能集中释放时点尚未到来、交易所库存仍处于历史低位、投资者通胀预期未大幅回落的背景下，预计铜价并不会出现大幅下跌，短期内可能延续震荡格局。

风险因素：国内局部疫情扩散程度超预期；地缘政治冲突超预期；欧美需求回落速度超预期。

关键词： 经济复苏 经济基本面 政策调整