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    每日报道:滨江集团(002244):稳积跬步致千里 业绩增长动能足

    2022-12-29 13:21:46  |  来源:光大证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片仅供参考)

    30 年步步为营稳健成长,以杭州为支点发展为区域龙头,股权集中,管理稳定。

    滨江集团成立于1996 年,经过数十年发展成为全国知名的长三角房地产领军房企。作为民营房企,公司实际控制人戚金兴穿透持有滨江集团41.00%股权,两位联合创始人董事(朱慧明、莫建华)穿透后合计持股22.79%,股权相对集中,核心高管入职15 年以上,保障管理稳定性及决策灵活性。公司发展战略上坚持深耕杭州、布局“三省一市”,已连续多年位居杭州房地产市场销售额第一。

    吸收杭州市场红利,杭州单城销售做到极致,销售权益比提升,销售排名创新高。

    2016-2021 年,杭州市商品房销售总量显著提升,住宅销售/供应比长期大于100%,为深耕杭州的滨江集团带来充裕的销售流量。2016-2021 年,滨江集团全口径销售额保持20%以上增速,2021 年于杭州销售额达到737.4 亿元,连续两年位居杭州楼市销售流量榜首。22 年1-11 月,公司销售权益占比为58%,自2020 年以来持续提升,同时位居克而瑞全口径销售榜第13 位,创历史新高。

    近五年皆保持40%+拿地销售比,杭州土储占比过半,土储权益比例保持提升。

    2019 年以来公司年末土储总建面能够覆盖当年销售面积3 倍以上,且持续提升,未来销售储备有较强保障。2018 年至今公司每年保持40%以上的拿地销售比,拿地较积极。截至22 年上半年,滨江集团总土储建面中有61.2%分布在杭州市,较21 年末提升6.2pct。2022 年前11 月,滨江集团新获地34 宗,其中33 宗土地在杭州,有47%项目的权益比例在50%以上,利于经营安全与业绩稳增长。

    业绩增长动能足,归母净利润逆势提升,融资渠道畅通,表外或有负债风险降低。

    2017-2021 年公司营业收入和归母净利润四年CAGR 分别为28.9%、15.3%,22 年前三季度归母净利润同比增长55.2%。近年来毛利率承压,而母公司损益占比提升,归母净利率逆势增长。22 年H1 表外担保大幅减少,现金流稳健。

    盈利预测、估值与评级:目标价13.69 元,首次覆盖给予“买入”评级预测公司2022-2024 营业收入分别为481.0/610.9/645.4 亿元,同比增速分别为26.7%/27.0%/5.6%;归母净利润分别为39.4/47.3/55.8 亿元,同比增速分别为30.0%/20.3%/17.9%。根据绝对估值法,我们认为公司合理价格约为14.31 元/股;根据相对估值法,我们认为公司合理价格约为13.69 元/股。综合绝对估值法与相对估值法,根据审慎性原则,我们给予公司目标价13.69 元/股。鉴于公司以杭州为大本营布局辐射长三角,销售向好,拿地积极,项目权益占比持续提升,现金流安全,未来业绩具有持续提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:销售不及预期、新拿地不及预期、施工与交付不及预期、新房市场价格超预期下滑、房地产政策调控超预期等。

    关键词: 滨江集团 持续提升 营业收入

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