宏观经济月报：国内经济启动在即

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海外经济

11 月美国通胀有明显下行，12 月FOMC 如期放缓加息节奏，不过在对经济的预测上，美联储又释放了鹰派信号，将2023 年利率终点上调至5.1%。2023 年FOMC 票委会成员也将出现变动，鹰派的三位代表人物将轮换出票委会，新任成员较2022 年略显偏鸽。

日本央行意外扩大收益率曲线控制区间，本质上是收紧货币政策，对全球流动性来说，市场预期日元的借贷成本增加，套息交易降温，非日元资产将会受到压力。

国内实体经济

出口仍然面临着全球需求回落、订单外流以及价格贡献减弱的三重压力。

国内供需两端均不同程度受到疫情冲击，开工率数据显示12 月生产端大概率继续向下，疫情影响房屋建造，进一步拖累房地产投资，只有基建在前期准财政工具落地的推动下，表现相对可观。

消费方面，出行、物流等高频指标显示，12 月下旬开始消费正从至暗时刻中逐步走出。2022 年，消费始终是内需的薄弱环节，前11 个月社零同比增速为-0.1%，全年的社零同比大概率也将以负数收官。不过，政策端对提振消费的决心不宜低估。

国内财政货币环境

财政政策方面，年末主要消化前期的政策支持，包括政策性开发性金融工具的落地，专项债限额空间的使用等，增量政策有限。货币政策方面，社融低迷主要是债市调整的拖累，理财产品的赎回补充了居民和非银机构的存款量，M2 与社融存量同比增速差扩大，流动性淤积在银行系统，未来的改善程度还需要关注地产和疫情走向。

风险提示：地缘政治风险超预期；国内疫情发展超预期；地产风险超预期。

关键词： 货币政策 宏观经济 控制区间