天天微资讯！2022年11月工业企业利润点评及债市分析：疫情短期扰动 结构持续改善

11 月工业企业利润增速延续回落,主要原因是局部地区疫情反弹和出口回落等因素导致工业生产放缓,个别行业的利润降幅比较显著。在稳增长政策的持续发力下,中下游行业利润持续回暖,利润结构显著改善。四季度或是工业企业利润的探底阶段,随着防疫措施的优化及返岗复工加速,产业链供应链逐步修复,叠加扩内需政策的发力,明年上半年经济迎来边际复苏的预期已经相对明晰。

(相关资料图)

事项:1-11 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额77179.6 亿元,同比下降3.6%。全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.7%,继续保持较快增长。分行业看,在41 个工业大类行业中,20 个行业利润总额同比增长,21 个行业下降。

11 月工业企业利润增速延续回落,疫情冲击和个别行业下拉影响是核心原因。1-11 月份,全国规模以上工业企业利润同比下降3.6%,降幅较1-10月份扩大0.6 个百分点。其中,钢铁、石油加工行业利润同比降幅较大,两家疫苗重点企业由于去年同期基数较高,利润同比大幅减少。剔除上述行业及企业,其他规模以上工业企业1-11 月利润同比增长6.6%。根据我们的估算,11 月当月工业企业利润同比下滑8.9%,比10 月小幅回落0.3pct。剔除钢铁、石油加工和医药三个行业,其他工业行业的规模以上企业利润增速由10 月份的2.2%下降到11 月份的-3.3%。总体来看,短期疫情压力增大和出口增速回落导致工业生产有所放缓,企业经营压力短期内有所增加。

外资和中小企业利润延续回落,疫情冲击的非对称性有所缓解。不同类型和规模的企业利润进一步分化,1-11 月份,规模以上工业企业中,国有企业利润保持增长,同比增长0.5%,较1-10 月份收窄0.6pct;股份制企业利润同比下降2.8%;私营企业利润同比下降7.9%;外商及港澳台商投资企业利润同比下降7.8%。

存货、应收账款周转速度变慢。截至11 月末,规模以上工业企业资产负债率为56.9%,同比上升0.2pct;产成品存货周转天数为18.2 天,同比增加1.0 天,环比保持不变;应收账款平均回收期为54.8 天,同比增加3.3 天,环比增加0.2 天。

从行业的维度看,11 月工业企业利润延续向中下游转移趋势:

采矿业利润增速显著回落。1-11 月份,采矿业实现利润总额同比增长51.4%,较1-10 月增速回落9pcts,其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长47.0%,较1-10 月增速回落15pcts,石油和天然气开采业受石油价格同比上涨带动,增长1.13 倍,保持较快增长。

短期消费行业利润预计偏弱运行。1-11 月,酒饮料茶和烟草利润同比分别增长21.5%和8.6%,保持较快增长。食品制造行业利润同比增长8.4%,环比下降3.1pcts。文教、工美、体育和娱乐用品制造业和家具制造行业利润增速有所放缓,环比分别下降2.6pcts 和1.6pcts。尽管11 月以来疫情防控措施进一步优化,但国内部分地区疫情反弹,消费场景受限,私人部门需求不足,预计消费品制造业利润短期仍将偏弱运行。

装备制造业利润继续修复,行业利润结构不断改善。1-11 月装备制造业利润同比增长3.3%,增速环比上升0.1pct,装备制造业利润占规模以上工业的比重为33.1%,较1-10 月、上半年分别提升0.9pct 和5.5pcts,行业利润结构持续改善。受益于产业链供应链加快修复以及新能源产业的跃升发展,电气机械行业利润同比增速29.7%,环比上升0.7pct;铁路船舶运输设备行业利润同比增速8.2%,保持较快增长。防疫产品需求激增带动医疗器械行业利润快速增长,专用设备行业利润同比增长3.2%,环比上升2.9pcts。

建筑、地产相关产业链利润仍然承压,持续关注边际改善拐点。受房地产市场下行影响,建筑行业景气度疲软导致其上游的钢铁、水泥行业需求和利润承压严重。1-11 月黑色金属冶炼加工行业利润同比下降94.5%,降幅环比扩大1.8pcts。非金属制造业、有色冶炼等行业利润增速进一步下降。 11 月地产行业政策密集出台,迎来“三箭齐发”的融资改善环境,叠加保交楼和纾困政策的进一步落实、疫情约束下降,地产行业或将弱斜率逐步修复,持续关注建筑、建材行业利润见底反弹的拐点。

电气水行业利润保持高增速。1-11 月份电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长26.1%,环比上升10.6pcts,延续较快的增长态势。其中,电力行业源于煤炭保供稳价工作的持续推进,成本压力放缓,利润改善明显,同比增长47.2%,较1-10 月上升19.1pcts。

债市策略:11 月经济基本面在局部地区疫情反复扰动下表现仍然偏弱,工业企业利润承压继续下行。随着防疫措施的优化及返岗复工加速,产业链供应链进一步修复,叠加地产系列政策的逐步落实,明年上半年经济迎来边际复苏的预期已经相对明晰。对于债市而言,资金面边际宽松下做多空间回升,短期可以适度博弈交易机会,但债市长期走势的逻辑仍取决于第一波感染潮结束后的经济修复节奏,建议中长期维持谨慎态度。

关键词： 工业企业 同比增长 同比下降