快递物流供应链2023年度投资策略：于不定处寻确定 在变局中求格局

供应链物流：分享成 长

把握产业大趋势，寻找确定性成长。尽管外部环境仍存在诸多不确定性，但国内部分优势产业在全球范围内的竞争力提升，已是不争事实。优质物流企业有望跟随优势产业分享成长红利。

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原材料进口：国内矿种结构性短缺，近年来中资矿企加速出海，并购海外矿业。同时，能源安全战略下，国家积极拓展能源国际合作，推进合作伙伴能源合作。推荐卡位核心口岸资源，业绩迎来加速释放期的嘉友国际，以及布局大宗商品国际贸易业务的优质大宗供应链企业。

制造加工：中国制造业正由大变强，部分高端制造加速发展（如新能源、半导体、化工等）。此外，传统制造业降本增效需求也将推动第三方物流发展。推荐项目储备丰富、助力制造业自动化升级的合同物流标的；受益稳增长发力、再融资重启的大宗商品供应链龙头（如厦门象屿等）。

制成品出口：经历贸易摩擦、疫情后，全球对中国制造业依赖程度更加明显，光伏、新能源汽车等出口占全球比例持续提升。若海外衰退风险释放，建议左侧布局优质货代或跨境运输企业。

时效运输：蓄势待发

回顾2022 年：降本增效。2021 年，直营快递经营显著承压；2021 年下半年以来，发力降本增效，收缩资本开支，精简组织；2022Q3，顺丰、德邦均创下有史以来最好的单三季度利润。

寡头垄断赛道，价格拐点向上。时效快递和直营快运，都属于交运板块中为数不多的寡头垄断赛道。顺丰梳理定价体系、优化产品结构，2021Q3 以来单价逐步企稳回升；京东物流收购直营快运龙头德邦后，进一步推动快运价格进入上行通道。

高品质彰显韧性，顺周期带来弹性。尽管疫情冲击不断，但优秀的保障能力，使得直营企业经营更具韧性。当前经济仍在探底，稳增长政策逐步加码，有望给B 端运输需求带来向上弹性。

展望2023 年：顺周期修复的看涨期权。顺丰和德邦基本面和估值均处于“磨底”状态，若明年需求周期修复，行业有望实现“量价齐升”，而更优的竞争格局提供了更高的安全边际。

电商快递：加速分化

回顾2022 年：从修复到分化。2021Q4，监管政策托底，行业价格修复；2022Q1-2，监管红利释放，盈利弹性兑现；2022Q3 以来，行业温和博弈，盈利趋于加速。

件量中期反弹，中枢长期下行。新冠疫情发生以来，快递业从“需求受益”到“供需受损”。但随着国内稳增长及防疫优化措施的逐步落地，快递行业有望迎来“供需修复”，我们预计明年行业增速或反弹至10%左右。但国内电商逐步进入存量市场，快递件量将步入中低速增长区间。

规模效应的正反馈与负反馈。电商用户增长红利见顶，快递长期增速下移，行业将加速分化，头部公司有望持续享受规模效益的正反馈，而落后公司需警惕件量下滑带来的负反馈。

展望2023 年：博弈修复，期待分化。当前板块估值或已基本反应行业长期增速下行和单价持续博弈的预期。中期件量增速反弹，有望带动板块修复；长期行业加速分化预期下，建议配置龙头快递企业（如中通和圆通），关注申通的盈利修复和韵达的管理变革。

风险提示

1、宏观需求修复不及预期；2、市场竞争超预期；3、大宗商品价格大幅波动风险。

关键词： 大宗商品 降本增效 优势产业