实时：长安汽车(000625)：产销短期影响 边际改善在即

事件概述

公司发布2022 年11 月产销快报。11 月公司汽车批发销量为18.5 万辆，同比-1.7%，环比-17.8%。1-11 月公司汽车累计批发209.0 万辆，同比-1.5%。

重庆长安11 月批发销量为8.9 万辆，同比+23.4%，环比-21.1%。1-11 月累计批发93.4 万辆，同比+9.2%；合肥长安11 月批发销量为1.5 万辆，同比-19.2%，环比-19.4%。1-11 月累计批发19.9 万辆，同比-18.8%；长安福特11 月批发销量为1.9 万辆，同比-34.9%，环比-13.8%。1-11 月累计批发23.2 万辆，同比-13.4%；长安马自达11 月批发销量为0.6 万辆，同比-61.0%，环比-27.4%。1-11 月累计批发9.8 万辆，同比-22.2%。

(资料图)

分析判断：

疫情压制产销 边际改善在即

产能分布集中，受疫情影响大于行业整体。受重庆11 月疫情及全国多地疫情发散影响，公司产销面临较大压力。公司主要自主整车产能及发动机工厂均在重庆，受影响程度大于行业整体。随着疫情管控政策的放开，公司生产有望快速提升，叠加疫情压制的需求释放，产销改善在即。

自主强产品矩阵，静待销量爬坡。11 月公司自主乘用车批发11.9 万辆，同比+26.1%，环比-19.0%。公司正处于新品兑现期， 老款产品热度维持高位， 爆款新品接力增量：CS75plus、CS55 plus、UNI-T、逸动为公司销量基盘，需求表现稳健；同时新品UNI-V、欧尚Z6、Lumin、SL03 等爆款频出，驱动公司需求持续向上，由于生产受限，我们判断公司积压订单较多，有望在疫情减弱下加速产能恢复。

自主新能源快速放量，供给持续驱动需求。自主品牌新能源11月销量 3.7 万辆，同比+193.8%，环比-9.3%；1-11 月新能源累计销量 22.6 万辆，同比+140.5%。今年为公司新能源转型元年，自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，明年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。

自主出海提速 新能源并表获批

自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。今年1-11 月自主品牌海外销量 16.0 万辆，同比+47.4%。受疫情影响11 月出口放缓，中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；　　另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。

新能源股权收购获批，并表加速公司估值重塑。12 月2 日，公司董事会同意公司收购长安新能源10.34%股权，交易价为13.3 亿元，对应长安新能源128.8 亿元估值，收购完成后公司将持有长安新能源51%的股权，纳入合并报表。我们认为，SL03 上市后需求旺盛，代表长安汽车从底层技术到产品力的全面提升，深蓝纳入合并报表后，公司营收及单车ASP 有望快速提升，高端新能源转型有望带动整体估值提升。

投资建议

公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，开启电气化元年，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。

维持盈利预测，预计2022-2024 年收入为1,344/1,689/2,082亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0 亿元，对应EPS 为0.99/1.31/1.64 元，对应2022 年12 月7 日14.04 元/股的收盘价，PE 分别为14/11/9 倍，维持买入评级。

风险提示

自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成，存在不确定性等。

关键词： 长安汽车 股权收购 盈利预测