化工：光伏驱动需求增长 看好POE产业链国产化

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投资建议

由于POE水汽阻隔、抗PID等性能优异，在N型光伏电池封装胶膜中的渗透率提升，随着TOPCon等N型光伏装机量的快速增长，光伏胶膜对POE的需求量将持续提升，我们预计2022/23/24 年光伏POE的需求量分别为15/23/41 万吨。考虑到光伏领域需求的持续增长，但2023-24 年全球范围内POE的新增产能较少，我们预计POE供应有望持续紧张，POE价格和盈利有望继续提升。POE在茂金属催化剂、α-烯烃和溶液聚合工艺环节技术壁垒较高，我们看好产业化进度居前的企业国产化的发展。

理由

POE供应有望继续紧张，率先国产化的企业有望受益。POE在茂金属催化剂、α-烯烃、溶液聚合工艺等方面均具备较高的技术壁垒。目前全球POE产能主要集中在陶氏化学、埃克森美孚、日本三井化学、LG化学等少数企业，生产光伏用POE的仅陶氏化学、三井化学和LG化学等。受益TOPCon等N型光伏装机量的快速增长，我们预计2022/23/24 年光伏POE需求量将达到15/23/41 万吨，但2023-24 年全球范围内新增产能较少，我们预计POE供应有望持续紧张，POE高盈利有望延续，率先国产化的企业有望受益。

POE产能增长驱动α-烯烃需求增长，己烯和辛烯盈利有望提升。乙烯齐聚是全球范围内α-烯烃的主流生产工艺，目前技术主要由海外企业掌握，国内燕山石化、独山子石化及大庆石化等具备少量的1-己烯产能，1-辛烯基本依赖进口。我们认为随着国内布局的POE产能持续扩大，将驱动α-烯烃需求增长，1-己烯和1-辛烯盈利有望提升。

茂金属催化剂壁垒高筑，关注国产化进展。茂金属化合物与助剂甲基铝氧烷（MAO）可组成烯烃聚合的高效催化体系，但茂金属结构可调变空间大、合成步骤长、专利壁垒高，助剂MAO合成工艺复杂、原材料三甲基铝危险性高，导致主流工艺长时间被海外企业掌握。随下游需求提升，我们看好国内具备一定技术积累的企业实现茂金属或助剂MAO技术突破。

盈利预测与估值

POE方面，我们预计POE供需将继续紧张，看好国内POE产业化进展较快的万华化学（一期20 万吨/年），以及有望于2024-25 年逐步投产的荣盛石化、东方盛虹、卫星化学（未覆盖）等。α-烯烃方面，随着POE产能逐步投放，我们预计1-辛烯和1-己烯盈利有望提升，看好荣盛石化、东方盛虹，建议关注卫星化学（未覆盖）。茂金属催化剂方面，国内POE和茂金属聚烯烃产能建设对茂金属催化剂需求提升，看好茂金属催化剂和相关原料的市场扩大，建议关注南大光电（具备三甲基铝，未覆盖）、风光股份（布局三乙基铝，未覆盖）和鼎际得（布局POE催化剂，未覆盖）。

风险

国产化发展低于预期，光伏领域需求低于预期。

关键词： 金属催化剂 低于预期 三甲基铝