观天下！11月贸易数据分析：出口明显回落 经济仍需政策扶持 债市难言趋势转熊

【资料图】

事件

中国11 月出口（以美元计价）同比降8.7%，预期降1.5%，前值降0.3%；进口同比降10.6%，预期降4.2%，前值降0.7%；贸易帐为698.4 亿美元，预期763.1 亿美元，前值851.5 亿美元。

评论

11 月出口同比从10 月的-0.3%降至-8.7%，出口降幅进一步扩大，随着海外经济持续放缓，外需逐步加速下行；分贸易方式看，加工贸易进出口大幅下降，侧面反映全球贸易下行压力；分国别看，对发达和新兴经济体出口同步下行，对发达经济体出口降幅达两位数，通过我国香港转口贸易降幅明显扩大；分商品看，机电和高新技术出口降幅较大，初级产品出口继续低迷。11 月进口同比从10 月的-0.7%降至-10.6%，由于全球贸易整体放缓，加上国内需求相对低迷，进口降幅明显扩大；分贸易方式看，加工贸易进口降幅更大，一般贸易进口也继续走弱；分地区看，从发达经济体进口降幅更大，从我国台湾进口更是大幅回落。分商品看，11 月我国进口的八种大宗商品金额共计681亿美元，这些大宗商品的进口金额同比从10 月的8%降至0.4%，大宗商品进口增速明显回落；11 月我国进口集成电路金额301 亿美元，同比增速从10 月的-1.1%降至-27.6%；11 月我国进口的其他商品金额1280 亿美元，这些商品同比增速从10 月的-3.8%降至-14.6%，一般商品进口下降反映内需低迷。11 月贸易顺差从10 月的852 亿美元降至698 亿美元，出口回落使得贸易顺差有所减少，不过整体仍处于相对高位，贸易项下资金流入继续支撑人民币汇率。

当前海外通胀高位有所回落，不过通胀压力仍未根本缓解，货币政策仍在继续收紧，明年海外经济衰退风险较大，这也使得我国出口下行压力仍然较大，我们预计明年上半年我国出口可能继续低迷，明年外需对国内经济贡献也会明显下降。11 月以来国内防疫政策优化，加上房地产融资政策放松，使得市场对明年内需预期更趋乐观。我们认为相关政策有助于稳定市场预期，不过我国各地疫情形势差别较大，未来疫情反复对经济的拖累或仍难以避免，而房地产融资政策更多是缓解开发商短期资金压力，长期融资问题的解决仍需要商品房销售回暖和市场信心恢复。考虑疫情反复背景下居民购房能力和购房意愿有限，我们预计明年商品房销售回升幅度有限，对应房地产投资可能继续低位运行，经济反弹空间也会相对有限。我们预计货币政策仍将保持宽松，随着人民币贬值压力进一步减轻，后续央行或有进一步降息操作。11 月以来债市调整幅度较大，除了防疫政策和房地产政策导致的预期变化外，产品赎回因素也起到推波助澜的作用，随着后续各种干扰因素减弱，债市有望逐步阶段性趋稳，我们建议关注调整后的交易机会。

风险

疫情形势超预期。

关键词： 大宗商品 货币政策 商品房销售