产业链看转债系列(八)：汽车零配件行业转债梳理

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本系列报告将从产业链角度对可转债进行梳理，系列之八聚焦汽车零配件行业。近年我国汽车零配件行业稳步发展，新能源汽车渗透率的快速提升带动汽车零配件向电动化、智能化、轻量化方向拓展，此前我们已经在《新能源行业转债梳理（4）——产业链看转债系列三》一文中对新能源车“三电”系统与热管理系统等零部件进行介绍，在当前汽车产业核心技术快速演进和供应链格局重塑的大背景下，本篇我们将从汽车零配件全行业切入，进一步梳理细分产业链及相关转债，以供投资者参考。

概述：产业链中游环节，轻量化、电动智能化打开量价空间。

汽车零部件行业位于汽车产业链中游，目前，我国汽车零部件市场保持平稳增长。生命周期角度来看，内外饰件、行驶系统行业已进入成熟期，而汽车电子行业刚步入导入期，未来预计轻量化、电动智能化将打开零部件量价空间。其中，我国智能座舱渗透率加速赶超全球市场，全球/中国市场分别由2019 年的38%/35%发展到2021 年的49%/53%。市场表现方面，行业估值偏高，板块内部盈利分化。汽车零配件板块自市场在4 月末反弹后表现出较高的弹性，当前汽车零部件板块市盈率（TTM）处于80.5%五年分位数水平，当前估值偏高；2022 年前三季度电子电气板块盈利增速达125%，远超底盘与发动机板块，同时也超过汽车零部件整体板块-10%的水平。

细分产业链：（1）压铸件：行业内竞争激烈，一体化压铸优势明显。相比传统的汽车制造，一体化压铸在设备、材料和工艺上有较高的壁垒，在降本增效等方面一体化压铸优势明显。压铸件行业竞争者较多，企业盈利能力下滑。除竞争格局外，原材料价格和汇率等因素对利润影响较大。（2）轮胎：替换需求主导，国产替代进行时。轮胎行业发展呈现扁平化、环保化、替换需求主导的三大特征。竞争格局方面，国外厂商占据全球主要份额，国产厂商产能扩张进行时，市占率小幅上升。利润水平方面，轮胎行业毛利率主要受供需两方面影响。

转债方面，汽车零部件行业转债绝对价格偏高，以平衡型为主。

截至11 月30 日，汽车零部件行业存续的转债有24 只，1 只待发行（冠盛股份），存量转债平均剩余年限在3.97 年，存量余额为186.94 亿元，约占转债市场总余额的2.24%。整体来说，汽车零部件板块存量转债绝对价格相对全市场转债偏高，以股-债性角度看，平衡型品种居多。

本文分析有代表性的5 只转债(银轮、赛轮、拓普、沿浦、爱迪)基本面情况如下：

1）热管理龙头银轮转债，银轮转债估值较低，债底保护一般，流动性较高；公司基本面向好，但正股弹性较高，PE(TTM)处于 3 年 90.5%分位数。（2）轮胎行业赛轮转债，国内领先的轮胎供应商，赛轮转债估值不高，债底保护一般，流动性一般；受益于公司上游原材料价格回落及主要产品全钢轮胎销量回暖，公司营收修复基本面向好，正股弹性高，PE(TTM)处于 3 年 72.3%分位数。（3）NVH/底盘系统行业拓普转债，转债估值较高，债底保护一般，流动性一般；2022 年前三季度受益于产品结构优化，公司业绩同比增速达69.44%，正股弹性较高，PE(TTM)处于 3 年 40.4%分位数。（4）汽车座椅行业沿浦转债，转债估值不高，债底保护一般，流动性较好；公司前三季度业绩下滑，正股弹性高于同行业公司，PE(TTM)处于 3 年极高分位数。（5）压铸件行业爱迪转债，转债估值较高，债底保护一般，流动性较好；2022年前三季度受益于产能提升，公司业绩实现增长；正股弹性较高，PE(TTM)处于 3 年分位数较高水平。

风险提示：疫情发展超预期；后续政策变化超预期

关键词： 汽车零部件 优势明显 估值较高