债券研究：结构分化

(资料图)

摘要：

在理财遭遇赎回压力时，会优先赎回债基而非卖出持仓信用债，这是因为债基的流动性要好于信用债，理财自身赎回则类似银行表外资金回归表内，更多表现为存款增加。对于银行自营来说，可用于投资的资金变多，则有买入国开债的动力，因为这一类品种可以放可供户进行成本估值，这就解释了为何在过去两周，10年国开的老券一旦站稳3.0以上，买盘明显增多，从日度净买入数据来看，11.11之后银行自营对于政策性银行债的买入量陡增。

但因为会计统计规则的限制，自营资金没有办法将二永放入可供户进行估值，因为二永在偿付顺序上靠后，对于多数账户来说只能视为权益持仓，因此即使银行表外资金回流表内，在总盘子上，没有办法对二永这类资产提供增量资金支持。或者可以理解为，信用债市场的资金在经历几类机构轮动后持续流入利率债市场，这就是信用债和利率债表现分化的核心原因。

关键词： 没有办法 政策性银行 结构分化