热推荐：银行业2023年投资策略：复苏与重估

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核心观点：

疫情3 年，消费低迷，地产承压，银行投资主题是“衰退和分化”，后疫情时代，消费地产回归正常，银行投资主题将变成“复苏与重估”。

2022 年，衰退与分化。1-10 月银行板块波动剧烈，分化明显，类衰退环境下，优势区域行获得区域经济的alpha，战略股份行承受了地产和消费承压的负alpha。11 月开始地产政策放松，疫情管控优化，“复苏交易”重新开启，战略股份行重获相对收益。和行情一致，类衰退环境下，银行营收承压，业绩分化。在财政前置发力拉动区域需求增长、资金价格下行的背景下，城商行的存贷款增长、息差、投资收益、资产质量等核心业绩驱动因素均相对受益，营收和利润均实现了突出的增长。

2023 年，复苏与重估。进程可能波折，但经济生活回归正常是大势所趋，实体回报回升，宏观杠杆趋稳，银行经营的宏观环境将改善，宏观政策将逐渐从托底复苏，到等待复苏，再到复苏后回归中性。财政：余粮有限，显性退坡，政策回归中性，预计23 年广义赤字与今年持平。

货币：相机决策，23 年上半年托底复苏，下半年回归中性。信用：供需切换，地产恢复和政策行力度是关键变量，预计23 年社融增速在10%-10.5%，信贷增速在10.5%-11%间窄幅波动。行业景气度：随着经济复苏，有望在23 年二季度后企稳回升。规模增长跟随社融窄幅波动，如果政策行力量更强，商业银行规模增速略有下行。息差受23Q1 重定价影响，上半年仍有压力，下半年或能企稳。如果复苏顺利，债市利率中枢或略有上行，其他非息对业绩贡献可能由正转负，部分城商行或面临较大压力。稳增长政策降低地产风险，资产质量悲观预期有望改善；经济复苏，不良生成趋于稳定，信用成本继续对业绩形成支撑。

投资建议：银行板块投资关键词切换为复苏与重估。在经济复苏、宏观环境回归稳定背景下，银行板块整体会有明显绝对收益，板块内战略清晰的银行将再次获得溢价。我们推演了四种复苏情景和相关情景下占优的银行。情景一：地产风险缓释，预计对公房地产贷款占比高的股份行的业绩弹性更大，优先关注平安银行、兴业银行、招商银行等。

情景二：疫情影响消退，预计消费小微型银行的业绩弹性更大，建议优先关注招商银行、宁波银行、成都银行、常熟银行等。情景三：稳增长显著发力，预计新基建、高端制造业等战略性领域布局多的银行业绩弹性更大，建议优先关注成都银行、杭州银行等。情景四：资本市场转暖，财富管理业务布局较快的银行相对受益，建议优先关注招商银行、宁波银行等。

风险提示：（1）稳地产政策效果不及预期；（2）经济下行压力超预期；（3）资产质量压力超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。

关键词： 经济复苏 招商银行 资产质量