【全球时快讯】海外纸浆产业链跟踪：巴西运量延续高位 针叶浆价下落趋势已较明晰

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行业近况

据RISI，11 月运送至中国的北方漂白针叶浆、漂白辐射松浆和漂白桉木浆分别为930 美元/吨（环比-15 美元/吨）、925 美元/吨（环比-30 美元/吨）和855 美元/吨（环比持平）。

评论

巴西11 月纸浆出口量同比+20%至165 万吨。据巴西外贸网，11 月巴西对华纸浆出口量同比+106%至76.8 万吨，对欧洲出口量同比-20%至41.8 万吨。自今年9 月以来，我们观察到巴西运至中国纸浆量持续高位，我们认为主要系海运条件改善、防疫政策变化原因所致，而同时考虑到欧洲当地需求衰退加深，南美供应商可能将原计划发往欧洲的纸浆集中发往中国。

10 月中国主港纸浆库存同比-7%，欧洲港口库存同比+14%。据RISI，10月青岛港库存同比+1%至131 万吨、常熟港库存同比-24%至47 万吨，处过去三年平均库存水平。据Europulp，10 月欧洲主港库存同比+14%/环比+16%至131 万吨，主要系德国港口库存同比+51%，我们认为欧洲累库拐点已显现，需求疲弱背景下难以消化仍相对稳定的到港货量。

新增产能+巴西货源集中到港，1Q23 浆价下落确定性高。据公司公告，11月底UPM开始对乌拉圭新项目的回收锅炉进行测试，该测试是项目启动前关键步骤之一，我们认为该项目如期落地概率较大，即1Q23，而我们判断智利Arauco项目大概率率先于UPM投产，两大项目可能集中在1Q23 末落地，我们估算两者2023 年全年释放产能250 万吨左右（占比商品阔叶浆6%左右）。此外，考虑到9 月以来巴西运送至中国纸浆量大幅提升+到港需2-3 个月，我们认为12 月-明年一季度港口库存可能出现累积现象，1Q23 浆价走弱预期明确，但考虑到南美龙头话语权强+存在停产预期，纸浆整体下落幅度可能弱于当前市场预期。纸厂层面，我们认为4Q22-1Q23盈利压力延续，待1Q23 末浆价下落，2Q23 纸厂或迎基本面真正修复。

估值与建议

我们提示关注2023 年造纸板块两条投资主线：一为浆价下跌后强劲的盈利弹性标的，我们首推仙鹤股份，推荐五洲特纸和华旺科技；二为林浆纸一体化稳步推进的龙头太阳纸业，建议关注岳阳林纸（未覆盖）。同时我们建议关注具备强估值修复预期的包装纸龙头玖龙纸业-H。

风险

木片、能源及浆价超预期上涨；终端需求不及预期；新增产能超预期。

关键词： 新增产能 建议关注 可能出现