圣邦股份(300661)：Q2收入环比改善 费用刚性导致利润持续承压

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需求疲软叠加竞争激烈短期业绩承压，新产品研发加速彰显平台化优势圣邦电子1H23 实现营收11.48 亿元，同比下降30.5%，主要系全球宏观经济波动、消费电子需求减弱等影响。归母净利润0.90 亿元，同比下降83.40%；剔除股份支付后净利润为1.48 亿元，盈利能力下滑主因竞争加剧导致毛利率下滑（51.5%）以及研发等费用增加，1H23 公司共推出300 余款新产品，平台化优势凸显。公司2Q 收入环增23.7%至6.35 亿元，毛利率为50.6%，环降2pcts.考虑到周期下行以及公司持续加大研发，我们调整23-25 年净利润预测至2.6/3.2/5.4 亿元，剔除股权激励后25 年EPS 为1.29元，看好公司平台化效应，给予70 倍25 年PE（公司上市至今估值均值为65 倍PE），我们调整目标价至90.3（最新股本前值：132.56 元）。

回顾：Q2 业绩环比改善，竞争激烈叠加持续研发，毛利率及利润率承压公司1H23 电源管理产品收入7.1 亿元，占比61.8%，同比-35.5%，毛利率46.0%，同比-11.3pcts；信号链产品收入4.4 亿元，占比38.2%，同比-19.9%，毛利率60.5%，同比-4.6pcts。消费电子需求有所恢复，公司2Q 收入环增23.7%至6.35 亿元，但受下游需求恢复缓慢以及行业竞争加剧等影响，公司2Q23 毛利率为50.6%，环降2pct，净利率为9.12%，yoy-22.5pcts，qoq+3.7pcts，主因公司仍在研发投入、市场开拓、人才建设等持续投入资源。上半年共推出300 余款新产品，广泛应用于工业汽车等领域。公司Q2存货9.22 亿元，环增0.82 亿元，DOI 增降24 天达到262 天。

2H23 展望：需求恢复缓慢，研发等费用刚性导致全年利润同比大幅下滑展望2H23，行业去库存仍在持续，随着需求逐步好转，公司收入有望逐季改善，但德州仪器新产能释放竞争加剧，毛利率仍面临下行压力，我们预计下半年毛利率下降至45%，同时公司仍保持高强度研发，利润面临压力，预期全年利润2.6 亿，同比下滑70%。随着公司新产品释放及成本松动，我们预计24 年公司毛利率有望企稳回升。公司8 月29 日发布股权激励草案，其中股权激励目标23-26 年收入目标为25/30/36/41 亿元（yoy：-21.6/20/20/13.9%），CAGR 为17.9%，我们认为本次激励计划将有效提振公司核心骨干信心，有助于共同达成公司长期经营目标。

维持买入评级，下修目标价至90.3 元

考虑到周期下行以及公司公司持续加大研发，我们下修公司23-25 年收入预测至26.1/31.1/37.3 亿元（前值：34.3/43.6/53.5 亿元），对应归母净利润2.6/3.2/5.4 亿元。维持买入，看好公司平台化效应持续显现，剔除股权激励后25 年EPS 为1.29 元，给予70 倍25 年PE（公司上市至今估值均值为65 倍PE），我们调整目标价至90.3 元（最新股本前值：132.56 元）。

风险提示：全球半导体进入下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。

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