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    光明乳业(600597):上海区增长明显 盈利能力改善

    2023-09-07 16:45:27  |  来源:中信证券股份有限公司  |  编辑:  |  


    (资料图片)

    2023H1 公司收入/归母净利润同比-1.9%/+20.1%至141.4/3.4 亿元。上半年受益奶价下行&降本增效推进,公司盈利能力显著改善。展望2023H1,在同期低基数背景下,公司收入有望环比H1 改善,降本增效成效持续显现推动公司盈利能力保持稳健。

    2023H1 公司收入/归母净利润同比-1.9%/+20.1%至141.4/3.4 亿元。2023H1 年公司实现营业收入141.4亿元(同比-1.9%),归母净利润3.4亿元(同比+20.1%),其中2023Q2 收入70.7 亿元(同比-1.3%),归母净利润1.5 亿元(同比+30.1%)。

    2023H1,公司受下游需求复苏缓慢影响,收入略有承压;公司持续推进降本增效、数字化赋能提高全产业链效率,叠加2022Q2 低基数&2023Q2 联营企业亏损减少,公司利润显著改善。

    需求疲软致液奶&其他乳制品表现低迷,上海地区低基数下增长明显。1)分业务看,2023H1 公司液奶/其他乳制品/牧业收入为80.0/41.9/10.5 亿元、同比+3.1%/-5.1%/-27.2%,其中2023Q2 液奶/其他乳制品/牧业收入为39.3/20.4/5.8 亿元、同比+5.4%/-9.8%/-23.5%;2023H1 乳制品需求疲软拖累公司液奶及其他乳制品业务,受饲料涨价&原奶价格下跌影响,公司牧业承压明显。2 ) 分地区看, 2023H1 公司上海/ 外地/ 海外收入为39.8/63.2/37.6 亿元、同比+1.7%/-4.5%/+0.6%,其中2023Q2 上海/外地/海外收入为20.3/31.0/19.0 亿元、同比+11.1%/-2.8%/-8.9%;2023H1 公司上海地区收入实现较快增长,主要系去年同期疫情影响低基数,新莱特业绩改善推动海外收入小幅增长。

    公司内生盈利能力改善,新莱特&小西牛利润下滑。2023H1,公司毛销差为8.0%、同比+1.0Pct,其中Q2 毛销差同比+0.3Pct,原料成本下降&费用下降推动公司毛销差改善; 公司管理+ 研发/ 财务费用率为3.6%/0.8%、同比+0.7/+0.3Pct,其中Q2 公司管理+研发/财务费用率为3.8%/0.8%、同比+0.8/+0.3Pct,公司职工薪酬增加推动销售费用提升。2023H1 公司归母净利率/扣非净利率为2.4%/2.2%、同比+0.4/+0.6Pct,其中Q2 归母净利率/扣非净利率为2.1%/2.0%、同比+0.5/+0.6Pct,盈利能力显著改善。2023H1 新莱特收入/净利润同比+0.4%/-33.9%至37.7/0.8 亿元,其中收入保持稳定主要系新莱特在大宗商品价格上升背景下,不断优化调整产品组合,持续提高运营能力;利润承压主要系受信息系统投入影响经营稳定性及原料成本上涨;受下游需求疲软拖累,2023H1 小西牛收入/净利润同比-8.7%/-1.9%至3.7/1.4 亿元。新莱特利润承压致公司Q2 净利润同比-4.3%至1.8 亿元,但外币财务报表折算差额同比增加,公司Q2 归母净利润同比增长30%。

    H2 公司收入有望环比H1 改善,利润保持稳健增长。考虑到公司2022H2 收入较低基数及行业需求有望边际回暖,我们预计H2 公司收入有望环比H1 改善。

    公司降本增效成效持续显现,叠加上游较低原奶价格,我们预计H2 公司盈利能力维持稳健。

    风险因素:食品安全风险;行业景气度下降风险;原料价格大幅上涨风险;公司产能扩张不达预期风险;公司内部改革不达预期风险。

    投资建议:考虑到行业较弱需求及新莱特亏损拖累公司利润,我们下调公司2023/24/25 年归母净利润预测至6.3/7.0/7.8 亿元(原预测为6.8/7.8/8.9 亿元),当前股价对应PE 24x/21x/19x。

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