中国重汽(000951)：行业复苏叠加出口高景气 业绩持续释放

(资料图)

事件描述

2023 年8 月31 日，公司发布2023 年半年度报告：2023 年上半年实现营业收入201.87 亿元，同比+31.67%；实现归母净利润4.96 亿元，同比+54.79%；实现扣非后归母净利润4.93 亿元，同比+63.56%。其中Q2 实现营业收入109.74 亿元，同比+40.07%，环比+19.10%；实现归母净利润2.72亿元，同比+38.53%，环比+21.49%；实现扣非后归母净利润2.71 亿元，同比+48.68%，环比+22.52%。

事件点评

重卡行业底部复苏，公司业绩持续释放。据中汽协口径统计，2023 年1-6 月， 重卡市场累计销售约48.8 万辆， 同比+28.6% ； 据中国重汽（03808.HK）公告，中国重汽集团上半年累计实现销售10.89 万辆，同比+45.1%； A 股上市主体公司上半年累计实现重卡销售60925 辆， 同比+23.22%，伴随重卡行业景气度在今年一季度触底回升，公司作为重卡行业龙头率先受益，盈利弹性显著释放。

细分市场产品表现亮眼，海外出口持续高景气。牵引车方面，600 马力以上干线物流和MAX 单一品系的销量在行业增幅第一，危险品市场市占率稳居第一；在载货车方面，冷藏车、4×2 大单桥等多个细分市场增幅位于前列；在工程车方面，8×4 渣土车在行业的市占率保持第一；在环卫、消防、大型清障、危化运输等专用车细分市场，市占率具有明显优势。同时，在新能源领域，公司已全面布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三大技术路线，紧密围绕市场需求，加快技术升级和产品结构调整，持续增强产品竞争力。根据中国重汽（03808.HK）公告，集团今年1-6 月重卡出口销量为6.52 万辆，同比+64.1%，占全部重卡出口的近50%，出口市场占有率稳居第一。重卡海外出口持续高景气，公司有望受益于出口市场的快速发展。

2023H1 公司毛利率和净利率回升明显，降本控费持续推进。2023H1公司毛利率和净利率分别实现7.65% 和3.36% ， 同比去年全年分别+1.47pct/+1.54pct，行业景气度触底回升后，规模效应凸显。2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.38%/0.40%/0.98%/-0.47%，同比去年同期分别+0.23/-0.38/-0.10/-0.19pct，其中销售费用增加主要是因为公司销量增加所致，管理费用大幅降低主要是因为公司实施管理扁平化改革，人工成本等相关费用下降所致。公司费用管控能力持续增强，盈利能力有望进一步增加。

投资建议

重卡行业景气度回升已基本确定，我们认为在进入9 月后，重卡市场或将重新迎来销量环比正增长的态势。公司作为国内重卡整车龙头，在经济企稳回暖的背景下，业绩弹性有望持续释放。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.06/14.63/17.69 亿元，同比分别+370.8%/+45.4%/　　+20.9%，对应EPS 分别为0.86/1.25/1.51 元，对应于公司8 月30 日收盘价16.42 元，PE 分别为19.2\13.2\10.9。我们维持“买入-A”的投资评级。

风险提示

行业复苏不及预期；重卡出口销量不及预期。

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