2023年8月行业利差跟踪：信用下沉策略奏效 城投表现亮眼

(相关资料图)

8 月行业利差变化主要体现出以下特征：

（1）行业利差收窄为主，个券利差走扩占比为36%，较7 月下降，且基本均为被动走扩；分企业性质看，民企地产仍继续拖累非国企表现，国企则受益于城投债利差回落。

（2）产业债方面，各评级表现均改善，AA 相对偏强。分行业来看，可比口径下，利差下行幅度靠前的板块包括AA+租赁、AA+电子通信、AA 电力、AA 港口、AA 高速公路、AA 租赁、AA 钢铁；利差上行幅度靠前的板块为AA 房地产。此外，煤炭行业低等级利差收窄，房地产行业利差普遍抬升。

（3）城投债方面，受特殊再融资债影响，部分相关区域利差收窄幅度靠前，公募债方面，天津、河南、吉林、云南区域利差下行幅度靠前，下行幅度前20 的市/区/州里，天津（和平区、滨海新区、东丽区、津南区）和湖南（湘西土家族苗族自治区、邵阳市、娄底市、株洲市）均占4 席。分评级来看，各评级利差走扩个券占比多在二至三成，AA 及AA(2)评级表现相对突出，具体来说AAA 湖南，AA 山东，AA-贵州、陕西、四川利差上行幅度靠前；AA+山东，AA 天津、湖南、重庆、福建，AA(2)天津、河南、吉林、江西、河北、湖南、重庆，AA-江西、天津利差收窄幅度靠前。

总体来看，虽然7 月末政治局会议后信用债收益率跟随利率债调整较大，8 月资金面又相对偏紧，但信用债供需关系维持在较好水平，8 月理财规模继续上升，供给与7 月基本持平，叠加特殊再融资债利好消息带动，全月收益率下行，利差回落。产业债分行业来看，部分城投属性偏强的行业利差下行较多，如港口、高速公路等，此外租赁行业中估值弹性较大的部分标的受市场情绪改善影响，8 月有较好表现；地产方面部分企业负面新闻继续发展导致市场情绪仍偏谨慎；煤炭行业中低评级主体利差进一步下行，中高等级下行乏力。城投分区域来看，特殊再融资债带动行情，在公募债区域利差下行幅度前20 的市/区/州里，天津和湖南均占4 席，分隐含评级来看，AA+山东，AA 天津、湖南、重庆、福建，AA(2)天津、河南、吉林、江西、河北、湖南、重庆，AA-江西、天津的区域利差下行幅度均较大。

展望9 月，我们认为需要关注三点因素对信用债的扰动情况：一是宏观政策的后续出台情况，这对利率债或形成扰动，从而影响信用债表现；二是临近季末时信用债供需环境或相对偏紧；三是资金面波动带来的影响。城投债方面，我们认为特殊再融资债及一揽子化债政策仍有望带动行情继续，短期限适度下沉策略将继续，关注额度分配情况及金融机构对隐性债务展期降息事项的推动，这将决定部分前期收益率下行较快区域的后续表现。地产债方面，需要关注部分民企负面新闻发展情况，虽然8 月末以来地产需求端政策较为积极，但一方面对企业销售的带动将存在分化，另一方面对企业现金流的真实改善也需要关注，因此我们认为从情绪上来说民企地产债利好或相对有限，部分仍有一定利差的国企地产有望边际受益。其他产业债方面，行业利差明显下行机会大概率有限，关注部分估值高弹性主体利差上行风险。

风险

超预期信用风险事件，利率大幅上行，理财规模再度扰动。

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