牧高笛(603908)：上半年收入基本持平 自主品牌业务增长24%

(资料图)

上半年收入基本持平，自有品牌占比提升致销售费用率增长。公司主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM 业务两大板块。上半年收入同比-0.8%至8.6 亿元，主要受到自有品牌业务，尤其是大牧品牌装备业务带动；自主品牌收入占比较去年同期提升。毛利率同比提升1.1 百分点，主要系外销业务受汇率波动影响；销售费用率同比提升3.2 百分点，主要因自主品牌业务占比提升、营销投入加大；归母净利润同比-14.3%至0.97 亿元。

二季度收入下滑，净利润降幅收窄。二季度收入同比-4.3%至5.2 亿元，主要因自主品牌去年同期基数高，收入增速较一季度放缓；代工业务持续下滑，但下滑幅度已较一季度收窄。毛利率受益于汇率波动同比提升1.3 百分点；销售费用率延续上升趋势；归母净利润同比-10.8%至0.7 亿元。经营性现金流同环比均有所改善，同比+62.7%至2.3 亿元。

自主品牌业务：随着国内露营市场回归理性、增速放缓，公司自有品牌收入仍实现稳健增长。主要基于公司把握行业从精致露营到多样化应用场景的变化，制定了扩品类、扩人群、扩渠道、扩产品的发展战略，在新品类、新渠道的带动下，自主品牌收入同比+23.6%至4.3 亿元，预计未来仍有望保持较快的增速。毛利率和产品单价有所下降，一方面由于市场竞争加剧、价格竞争激烈，另一方面由于品类拓展、价格带拓宽、入门级产品占比提升。

OEM/ODM 业务：代工业务以海外客户为主，受海外市场环境较差影响，收入同比下滑16.5%至4.3 亿元。我们预计下半年海外市场环境仍不容乐观，公司有望通过新客户拓展，以及新品开发一定程度上抵御海外市场下滑。毛利率有所提升，主要受汇率波动影响；剔除外汇影响毛利率较为稳定。

风险提示：品牌形象受损；海外市场波动；市场竞争加剧。

投资建议：看好公司自主品牌长期成长空间。上半年公司面临海外市场环境差、通胀压力大、出口疲软，以及国内露营市场增速放缓的双重压力，但在公司积极把握行业趋势，通过自主品牌扩品类、扩渠道，实现了自主品牌的快速增长和公司整体较为稳健的业绩。我们预计下半年海外市场仍存在较大压力，国内市场较为乐观，公司自主品牌仍处于快速成长期，我们看好公司自主品牌下半年以及未来长期成长空间。考虑到自主品牌业务长期成长性较高， 我们上调2024-2025 年盈利预测， 预计2023-2025 年净利润为1.4/1.9/2.3 亿元（2024-2025 前值为1.6/1.9 亿元），同比+2.1%/33.1%/20.4%。维持“增持”评级和46.5-49.0 元的合理估值区间，对应2024 年16-17xPE。

关键词：