宏观动态点评：8月韩国出口超预期改善

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8 月韩国出口点评

8 月韩国出口同比增速大幅回升8.0 个百分点至-8.4%，高于彭博一致预期（-11.8%）；工作日调整后的日均出口同比增速回升7.9 个百分点至-8.5%。

分产品看，半导体、手机等产品出口有所改善，跌幅收窄，汽车出口同比增速反弹至21.8%，但主要系基数效应（图表1）；分国别看，对美、欧、中国、东盟等主要贸易伙伴的出口均边际回升；剔除波动大的船舶业和转口贸易为主的石油石化出口后，韩国出口同比增速回升6.3 个百分点至-5.1%。整体看，韩国出口超预期回升与近期中国的高频出口指标的改善一致，我们的高频拟合指标华泰出口需求日度指数（HDET）同样显示8 月1-30日同比增速录得约-10%左右，较7 月的-14.5%降幅有所收窄（参见《高频到日度：华泰独家出口监测指标》，2023/4/23）。往前看，韩国出口环比可能不再恶化，而同比也有望受基数效应提振。

分产品看，半导体、手机等产品出口跌幅收窄，汽车出口因基数效应反弹。

半导体是韩国最重要的出口品类（2022 年占韩国出口的19%），8 月同比增速跌幅明显收窄，从7 月的-33.6%回升至-20.6%（图表4），拖累出口3.9个百分点（7 月拖累6.3pct）；手机出口同样出现改善，从7 月的-15.3%上行至-7.8%；计算机出口小幅回落2.1pct 至-15.1%。由于能源价格有所回升，8 月布伦特原油均价较7 月增长6.2%，带动石油石化出口同比回升8.5pct至-26.0%。汽车是今年拉动韩国出口幅度最大的品类，8 月同比从10.6%反弹至21.8%（图表5），主要系基数效应。韩国的汽车出口绝对额已连续2个月回落，或反映供应链逐步修复，此前全球积压的汽车需求逐步释放。

分国家/地区看，韩国对主要贸易伙伴出口普遍改善。中国是韩国最大出口目的地（2022 年约占韩国总出口的23%），8 月韩国对中国出口同比增速为-20.0%，较7 月收窄5.1 个百分点，跌幅收窄（ 图表6 ），拖累韩国出口4.6 个百分点（图表7）。新兴市场方面，8 月韩国对东盟的出口跌幅同样收窄11.4pct 至-11.3%。从对发达国家的出口来看，8 月韩国对美国和欧盟的出口大幅转正，分别回升10.5pct 和11.1pct 至2.4%和2.7%，主要受低基数影响，但从绝对水平来看，韩国对美欧的商品出口额总体处于下行趋势，这与8 月美欧Markit PMI 连续多月低于荣枯线的情况一致，反映发达国家商品需求尚未明显好转。

往前看，韩国出口超预期回升，其中半导体等关键品类明显跌幅收窄，未来出口跌幅或维持收敛趋势。一方面，半导体等关键品类出口同比下半年可能稳步回升甚至转正。领先韩国半导体出口4 个月的费城半导体指数指示韩国半导体出口企稳并逐渐改善（图表8），高基数效应的消退也有望支撑韩国半导体出口同比增速边际回升。另一方面，美国等发达国家此前过度积累的隐性库存进一步正常化，库存周期有望改善。往前看，中国经济复苏程度以及美国经济是否能维持韧性是影响韩国出口复苏的关键变量，值得进一步观察。

风险提示：海外商品需求超预期回落，全球衰退风险加剧。

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