楚江新材(002171)：以进固稳 近三个季度业绩连续环比改善

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公司精密铜带产量国内排名第一，子公司天鸟高新和顶立科技分别是国内唯一产业化生产飞机碳刹车预制件的企业和高端热工装备龙头，结合公司产品序列向光伏热场碳/碳复材、3D 打印材料及构件等领域的延伸拓展，其综合实力和核心竞争力有望持续提升，维持“买入”评级。

2023H1 归母净利润同比-24.02%，Q2 营收创单季历史新高。公司2023H1 实现营业收入215.71 亿元，同比+4.86%；归母净利润/扣非归母净利润2.13/0.11亿元，同比-24.02%/-94.08%；经营性现金流-8.43 亿元，同比-0.07%。其中，2023Q1 实现营业收入95.80 亿元，同比/环比+1.44%/-11.10%；归母净利润0.95亿元，同比/环比-16.94%/+181.88%；扣非归母净利润0.02 亿元，同比/环比-96.86%/ 不适用。2023Q2 实现营业收入119.91 亿元， 同比/ 环比+7.77%/+25.18%；归母净利润1.19 亿元，同比/环比-28.87%/+25.19%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比/环比-91.97%/+237.40%。

营收增长的主要因素：1）先进铜基材料板块较2022H1 量增质升，受益于“年产30 万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期）”投产，2023H1 实现营收206.71 亿元，同比+4.89%，实现铜基材料销量44.32 万吨，同比+7.65%；2）高性能碳纤维复材板块在保证军品供应的同时加快提升民品规模，子公司天鸟高新2023H1 实现营收3.18 亿元，同比+6.53%；3）高端热工装备板块新材料业务增长较快，随着3D 打印结构件的批量交付、以及碳化钽涂层项目的建成投产，子公司顶立科技2023H1 实现营收2.40 亿元，同比+44.99%；4）三费费用率较为稳定， 2023H1 公司的销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为0.24%/0.83%/0.40%/2.10%，分别同比变动-0.02/+0.06/+0.03/-0.53pcts。

研发和制造融为一体，始终站在先进技术的前沿领域：根据公司2023 年中报，2023H1：1）先进铜基材料板块：子公司安徽鑫海高导取得“两化融合管理体系AA 级评定证书”；2）高端热工装备及新材料板块：①建立了湖南省首条金属3D 打印全产业链生产线，技术涵盖母合金设计、熔炼、制粉、增材制造、热处理、性能检测等，开发的钛基、镍基、铝基等金属基3D 打印材料及构件达到国际先进水平，已成功运用于航空航天、军工、医疗等领域；②攻克第三代半导体氮化镓和碳化硅单晶生长用原材料和热场材料的关键制备技术与装备，研制的“四高两涂”产品：高纯碳粉、高纯碳化硅粉、高纯碳纤维隔热材料、高纯石墨、碳化硅涂层石墨基座/盘、碳化钽涂层石墨构件，性能指标达国内领先水平。

横纵向扩产延申产品市场，迎接业绩增长点：根据公司公告的投资者关系活动记录，1）先进铜基材料板块：目前公司铜基材料产能65 万吨/年，其中铜带材、铜导体均为30 万吨/年，铜合金线为5 万吨/年。此外，随着“15 万吨高端细线生产项目”叠加母线项目推进，十四五末铜导体产能有望突破50 万吨；2）高性能碳纤维复材板块（天鸟高新）：一期480 吨环形高性能碳纤维预制体于2021年上半年投产，目前已经满产，二期650 吨碳纤维热场预制体于今年年初投产，公司预计2023 年实现全面达产，三期项目公司预计今年建成投产；3）高性能碳纤维复材板块（芜湖天鸟）：一期400 吨光伏热场碳/碳复合材料项目产能逐步释放，汽车碳/陶刹车盘研制着力推进中。

风险因素：原材料价格大幅波动；市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司技术突破不及预期；公司产能建设进度不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司精密铜带产量国内排名第一，子公司领跑碳刹车预制件、高端热工装备领域，并向光伏热场碳/碳复材、3D 打印材料及构件等领域延伸拓展，伴随着多领域布局产能的逐步落地，公司产品序列进一步完善，其综合实力和核心竞争力有望持续提升。鉴于市场需求复苏未达预期，且行业竞争激烈，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至5.21/7.96 亿元（原预测为9.44/11.51 亿元），新增2025 年预测值为9.75 亿元，对应2023-2025年EPS 预测分别为0.39/0.60/0.73 元。参考公司历史估值（截至2023 年8 月23 日，公司近3 年PE（TTM）的平均值为38 倍，平均值减一倍标准差为19倍），我们给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价8 元，维持“买入”评级。

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