阳光诺和(688621)：自研成果转化开始逐步兑现 一体化能力持续强化

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公司是国内领先的药物“临床前+临床”综合服务供应商。公司成立于2009 年，起步于药学研究服务，随后将业务逐渐拓展至临床试验及生物分析等服务领域。公司在仿制药CRO 业务上持续深耕10 余年，已形成了全流程一体化业务模式，同时持续布局创新药业务，并开始向CDMO 业务拓展。公司除了开发客户指定的品种外，也持续推进品种自研储备战略，截至2022 年底，公司内部在研项目累计已超250 项。

中国高端仿制药及改良型新药有较大发展空间。首先，中国正处在由仿制药大国向强国转型阶段，一致性评价及带量采购等各项政策加速了转型进程，有望促使药企进一步加大高端仿制药的投入。其次，中国改良型新药起步时间较晚，但增速较快，预计2020-2025 年复合年增长率达11.6%，且2022 年新制剂（2.2 类）和新适应症（2.4 类）合计占比达86%，有望随着Ⅰ类创新药浪潮的推进持续提升发展空间。

研发技术成果转化即将进入收获期，权益分成将于2023 年开始兑现。

2022 年，公司已有品种成功实现技术成果转化，且截至2022 年底，公司内部在研项目累计已超 250 项，预计未来每年将有6-8 个仿制药品种获批并陆续推荐至客户，研发技术成果转化即将进入收获期。同时，大部分品种均为带权益转化，预计公司将于2023 年开始获得权益分成，其中吡美莫司乳膏为国内首仿品种，该品种的销售分成有望为公司权益分成业务贡献大部分收益。

聚焦多肽类肽创新药研发，市场前景广阔。公司于2018 年成立诺和晟泰，深入挖掘类肽创新药，已掌握多肽偶联技术，目前公司目前多肽类创新药的研发标的均来自于自主立项，其中STC007 两个适应症均已进入临床Ⅰ期阶段。中国肽类创新药研发仍处于起步阶段，根据弗若斯特沙利文的预测，中国肽类药物市场2020-2025 年复合年增长率为16.3%，2025-2030 年的复合年增长率为12.5%，增速高于全球市场，市场前景广阔。

盈利预测

我们预测公司2023/24/25 年收入为9.48/13.06/17.55 亿元，净利润为2.25/3.28/4.40 亿元，对应当前PE 为27/19/14X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

仿制药订单规模下降风险；行业竞争加剧风险；自主立项产品研发失败风险。

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