燕京啤酒(000729)：U8带动产品结构升级 盈利改善显著

(资料图)

事件：公司披露23 年半年报，23H1 收入76.2 亿元，同比+10.4%；归母净利5.1 亿元，同比+46.6%。23Q2 营收41.0 亿，同比+7.6%；归母净利4.5 亿，同比+28.5%。

中高档产品收入增速快，吨价提升显著。23H1 公司啤酒销量229.04万吨、同比+6.4%，啤酒业务吨价3083 元，同比+2.9%。Q2 销量132.7万吨，同比+2.3%，吨价3088 元，同比+5.3%。中高档酒收入45.8 亿元，同比+12.8%，主要系U8 持续放量。分地区看，华北/华东/华南/华中/西北23H1 收入分别为31.83/4.23/18.71/5.34/3.06 亿元，同比+27.87%/-9.48%/9.80%/-1.86%/-15.08%。

控费降本增效，子公司减亏显著。23H1 公司吨成本1,794/千升，同比+1.58%；毛利率同比+1.66pct 升至41.56%。Q2 吨成本1,678/千升，同比+2.61%；毛利率45.7%，同增1.4pct。主要系U8 占比不断提升带动结构上行。23Q2 销售/ 管理费用率分别为9.4%/12.7%，同比-1.7/1.8pct。管理费用率提升主要系公司通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用；辞退福利23H1 增加0.86亿元。子公司漓泉/惠泉净利润同比+34%/41%，少数股东损益同比+120%，子公司减亏显著。23H1 归母净利率6.7%，同比+1.7pct；23Q2 归母净利率11.0%，同比+1.8pct。

投资建议：大单品U8 持续放量使中高档产品收入加速增长，带动整体毛利率提升。公司持续提升管理效能，强化总部职能，在产销分离、数字化管理、供应链转型、人才储备发展等多维度发力，提升盈利能力。

预计2023-2024 年营收/归母净利分别同比增加11%/11%、61%/42%。维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价12.4 元，相当于2023 年62x PE。

风险提示：宏观经济增速不及预期；新品推广不及预期；管理层变动；食品安全事件的风险。

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