中直股份(600038)：产品交付量提升致业绩转好 重大资产重组促高质量发展

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事件：2023年8月22 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营收105.58 亿元，同比增长56.38%，归母净利润1.26 亿元，同比增加632.48%。

投资要点

产品交付量上升，2023 年上半年营收同比增长56.38%。航空产品收入增长、产品交付量上升、部分产品的价格调整，2023H1 实现营业收入105.58 亿元，同比增长56.38%，2023H1 实现归母净利润1.26 亿元，同比增加632.48%，扣非净利润0.98 亿元，同比增加3951.53%，同比增幅较大主要系上年同期基数较小。受公司本期研发投入的增长，本期研发费用为2.11 亿元，同比增长71.65%。2023H1 公司管理费率5.14%，同比下降1.45pct，销售费率0.70%，同比下降0.2pct。2023H1 财务费率-0.18%，同比上升0.03pct，主要系营收收入的上升。

整合两大集团优质直升机总装资产，打造直升机上市公司旗舰。公司拟发行股份购买昌飞集团100%、哈飞集团100%的股权，交易后，昌飞集团、哈飞集团成为公司的全资子公司。整合后，有利于中直股份做精做强主业，实现资产板块归属清晰，将资产向优势企业集中，打造我国直升机上市公司旗舰平台。

军机需求预期向好，军民用直升机持续发展。据WAF2023 显示，2022年我国军用直升机约995 架；同年美国军用直升机总量约5850 架，中美之间相比仍有较大差距。2023 年我国军费预算15537 亿元，同比增长7.2%，军工行业高景气，下游军机快速放量，“十四五”规划中国家大力推进国防军工“国产化”，以公司的直20 为代表的10 吨级军用直升机采购预期向好。同时，民用方面，根据航空工业发展研究中心预测，预计到 2027 年我国民用直升机规模达3500 架，目前国内以进口机型为主，国产替代将成大趋势，以公司重点产品AC352 为代表的国产民用直升机未来有望放量。公司作为国内领先的直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，整合后在直升机领域的领先地位将进一步巩固。

盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在国内直升机产业领先地位，我们将2023-2025 年归母净利润预测调整为6.02（-2.92）/9.30（-2.16）/10.08（-3.81）亿元；对应PE 分别为38/25/23倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）原材料短缺及价格波动；2）资源分散导致管理风险；3）宏观经济波动风险。

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