新宙邦(300037)：电解液盈利或迎拐点 有机氟夯实新增长曲线

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事件：公司发布2023 年半年度报告，上半年实现营业收入34.3 亿元，同比减少31.2%；实现归母净利润5.2 亿元，同比减少48.52%，其中二季度实现归母净利润2.7 亿元，环比提升10.2%，这是自22Q1 起首次实现单季度利润环比提升。

电解液市场整体价格五月见底后回暖，月度产量五月起逐步回升。根据SMM，原材料六氟磷酸锂价格从年初持续下行至五月最低点8.8 万元/吨，后触底反弹，目前价格（截止7 月31 日）为14.3万元/吨，较五月底部价格提升62.5%，电解液价格有望企稳。根据百川盈孚不完全统计，2023H1 我国电解液企业总产能251.7 万吨，CR4合计产能126.6 万吨。从产量上看，2023H1 我国锂电池电解液总产量为43.9 万吨（yoy+40.7%），平均开工率为38.5%。月度数据来看，受下游新能源车二季度销量环比回升影响，从五月起电解液产量逐步回升，开工率近85%，环比提升20%+。

电解液全球一体化布局进行中，确保供应链稳定、原料自供降低生产成本。公司2023H1 电池化学品实现营收22.0 亿元，现有产能13.7 万吨，产能利用率61.5%。公司二季度电解液出货环比提升，但电解液价格下行致公司二季度盈利承压。公司加强战略合作，完善供应链端新型锂盐、溶剂、添加剂布局。从进度来看，波兰锂离子电池电解液项目上半年投产成功，重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目、淮安市5.96 万吨添加剂项目正在建设中；宜昌基地、温州基地、欧洲基地、美国基地等筹建中。截至2023H1，公司在全球范围内共有9 个生产基地。

高壁垒有机氟化学品打开公司业绩高增长曲线，下游需求旺盛+3M 退出市场为公司带来巨大市场空间。公司2023H1 有机氟实现营收7.5 亿元，毛利率水平71.4%，较2022 年提升7.1pp，产量2480 吨。有机氟作为公司第二大收入来源，产品技术壁垒高、销售增长快、盈利能力稳步提升、产业链完整。从历年数据来看，2020/2021/2022 年有机氟产品平均售价为23.4/28.6/33.3 万元/吨；单位利润为12.1/14.4/18.2 万元/ 吨， 销售量0.2/0.2/0.4 吨， 毛利率水平66.8%/63.9%/65.3%。截止2023H1 公司现有有机氟产能2781 吨，在建产能2.2万吨，其中三明海斯福高端氟精细化学品项目（二期）即将投产。有机氟市场空间可期：1）新能源、半导体、5G 产业高速发展，带动公司氟聚合物改性共聚单体、半导体与显示用氟溶剂清洗剂、半导体与数据中心含氟冷却液等产品的需求增长；2）海外氟化工巨头3M 因产品污染环境和危害公众健康等问题，宣布于2025 年底前退出市场，根据电子工程专辑，2022 年3M 有机氟全球年销售额约95 亿人民币。我们认为随着公司产能逐步释放，氟化工业绩有望进一步释放。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为15.5 亿元、19.5 亿元和27.3亿元，对应PE 分别为23.3、18.5、13.3倍。我们看好公司电解液盈利环比改善、有机氟化学品二三代产品业绩高增、后续产能扩张可期。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险。

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